顺鑫农业(000860)：春节淡季疫情影响小 大众消费前景好

　　大众低档白酒，自饮消费为主，肺炎疫情对牛栏山春节销售影响甚微。武汉肺炎疫情在春节前后爆发，对于传统的白酒旺季消费有一定抑制，我们认为对于低端光瓶酒为主的牛栏山，目前影响甚微：1）春节为牛栏山消费淡季，在全年销售占比较低。春节期间白酒明显存在消费提档，送礼及家庭聚餐消费场景下，较多消费中高端白酒；2）牛栏山中低端产品以自饮消费为主，70%以上为居家日常消费，渠道销售结构中餐饮占比较低。肺炎疫情影响下，自饮消费基本不受影响甚至有所提升。

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　　节前打款发货比例较高，物流亦无影响。根据渠道调研情况来看，各省份2019 年销售完成情况较好，2020 春节前经销商打款比例较高，华东及山东等地区春节打款完成约全年的50%，同时春节前发货量占打款规模超90%。春节前终端动销顺利，预计节前动销比例约占打款50%，春节及当前库存较多在县级经销商环节，正常年份下需要动销至4 月份，中间基本无需再次物流输送。在当前肺炎疫情背景下，牛栏山基本已提前完成上半年销售，且不受物流限制影响，预计全年白酒销售增长形势良好。 本文来自织梦

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　　年初80%产品出厂价提升，有望显著增厚白酒利润。根据微酒等报道，2020 年1月16 日起，牛栏山主力产品在全国范围提升出厂价，提价产品覆盖范围接近80%，提价幅度在5%-10%之间。根据我们去年11 月份发布的深度报告对主力产品提价敏感性测算，白牛二涨价0.5 元/瓶的情况下，公司整体净利率有望提升3.6 个百分点。 本文来自织梦

　　提价覆盖主力产品包含白牛二及珍品陈酿，提价幅度跟测算相近，综合考虑全国范围春节打款比例约50%，按照疫情在3 月份得到控制测算，此次提价将在2020 年中开始对报表有所反应，预计理论上将增厚公司2020-2021 年每年约3 亿利润，公司整体业绩显著改善。

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　　拉长周期看公司以品牌和性价比优势继续提升份额空间看好。公司当前布局光瓶酒100 元价格带以内各个价格带，20 元以内逐渐形成垄断优势，30-40 元高速增长消费者接受度较好，同时60-70 元亦有主流产品推出。我们认为光瓶酒消费自饮为主，讲究性价比，主流价格带天花板逐步由过去20 元到现在40 元，未来有望持续提升，牛栏山作为光瓶酒行业龙头，在专注度，品牌力，产品力，以及各价位带产品布局方面具有相当大的优势，拉长来看成长性强，继续重点推荐。 copyright dedecms

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　　投资建议：考虑疫情对终端销售的影响，略调整2019-2020 年每股收益至1.36 元、1.98 元，对应2019-2020 年PE 分别为35.3x、24.3 x，略调整6 个月目标价至65.34 元，相当于2020 年33 x 市盈率，对应白酒业务PE 为29 x，维持买入-A 评级。 copyright dedecms

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　　风险提示：全国化扩张不及预期；结构升级不及预期，疫情影响超预期。 本文来自织梦

(小编：财神)