山西汾酒(600809)：2019年业绩超预期 关注疫情下的布局机会

　　山西汾酒发布业绩快报，2019 年营业收入119.14 亿元，较上年同期增长26.57%，归属于上市公司股东的净利润20.24 亿元，较上年同期增长37.64%，每股收益2.33 元，较上年同期增长37.06%。营收符合市场预期，净利略低于我们预期，但高于市场预期。 dedecms.com

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　　支撑评级的要点

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　　国企改革继续推进，青花和玻汾两头带动中间，省外接力成为主要增长点，2019 年收入增速高达26.6%，明显超出年初规划，其中4Q19 增29.4%，环比提速。（1）改革红利继续体现，2019 年推进与华润创业的战略协同，实施了管理层及核心技术业务人员的股票激励，成为了山西乃至全国国企改革的“汾酒样本”。（2）分产品看，结合19 年1-3 季度数据和经销商大会信息，我们判断2019 年低端的玻汾和高端的青花增速明显高于公司平均水平，继续两头带动中间。根据微酒等媒体信息，2019 年11 月中旬青花战略发布会在广州举办，公司对青花汾酒系列做了梳理，我们判断4Q19 青花系列有望明显提速。中间价格带的老白汾系列平稳增长。考虑到2 季度汾牌等低端酒做了产品线梳理，系列酒增速较慢。（3）分区域来看，省外市场已经接力省内成为增长的主要来源，根据经销商大会信息，汾酒亿元以上市场数量翻了一番，省外亿元级市场已达18 个，省外占比已超过省内。 内容来自dedecms

　　2019 年净利同比增37%，其中4Q19 净利增速65%左右，环比明显提速。

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　　4Q19 高毛利率的青花系列占比可能提升，同时销售费用可能得到有效控制。长远来看，随着销售规模的扩大和治理结构改善，公司盈利能力改善空间巨大，有望向同类企业靠拢。

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　　山西汾酒是我们团队过去3 年持续重点推荐的品种，现阶段继续看好，关注疫情下的布局机会。我们看好汾酒的长期逻辑不变，改革推动制度红利释放，中高端产品和省外市场可维持高增长，内部挖潜还有较大的空间。疫情之下，包括汾酒在内的白酒上市公司都有下调2020 年目标的压力，当前市场对此已有一定预期，若出现继续调整，则迎来很好的布局机会。 织梦好，好织梦

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　　根据业绩快报和最新疫情情况，我们调整2019-2020 年盈利预测，预计19-21 年EPS 分别为2.33、2.72、3.59 元，对应19-21 年PE 分别为35、30、23 倍，维持买入评级。 内容来自dedecms

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　　评级面临的主要风险

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　　疫情对短期需求影响较大，渠道库存上升。 dedecms.com

(小编：财神)