山西汾酒(600809)：三年改革完美收官 清香龙头复兴进取

　　公司发布2019 年业绩快报，19 年公司实现销售收入119.14 亿元（调整前/后同比+27.0/26.6%），归母净利润20.2 亿元（调整前/后同比+38.0/37.6%）；其中19Q4 实现销售收入27.88 亿元（调整前同比+13.1%），归母净利润3.28亿元（调整前同比+61.6%），业绩增长超预期。 本文来自织梦

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　　青花+玻汾双轮驱动稳破百亿，20 年全国化趋势不减：公司19 年“抓两头带中间”策略得当，次高端单品青花系列控货挺价，高基数下仍实现超预期增长（约30%）；玻汾加速渠道扩张，依靠华东市场铺开及华南市场突破，19 年预计保持50-60%增长。20 年公司计划完成“一控三提”（控总量、提品质、提价格、提效益），策略或转为“拔中高，控底部”，预计整体增速仍有望保持约15%以上增长。1）分产品看，20 年公司将精细化运作青花系列产品，青花20 倾向渠道运营，主要依托商务及团购资源，而青花30 将以宴席为主倾向团购渠道运作，以实现青20/30 双增10 亿，全系列冲击50 亿元收入目标；玻汾预计稳中有升，将继续借助渠道铺货，稳固光瓶酒50 元价格带优势地位；金奖、老白汾预计将跟随带动放量，同时公司将充分挖掘品牌内涵，带动竹叶青酒和杏花村酒维持高增。2）分地区看，19 年公司以“13313”战略布局市场，省内市场实现快速增长良性发展，省外市场收入占比过半，公司已基本完成“环山西”板块市场及全国重点城市布局。预计20 年河南、山东、北京等成熟市场将主要依靠青花带动，新兴市场江浙沪皖等板块将继续向上发力。

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　　三年国改完美收官，清香酒龙头复兴正当时：虽肺炎疫情导致业绩短期承压，公司2020 年定调调整年，增长目标合理务实，预计后续调整措施从容。长期来看，疫情突发加速行业洗牌，品牌力强盈利能力稳定酒企将持续挤压同价格带竞品，行业头部集中趋势不减，公司作为全国清香酒龙头品牌驱动力强劲，在环山西板块基本建设完成情况下，全国化布局优势明显。国改三年以来公司实现多项突破，19 年国改完美收官也为公司未来复兴打下坚实基础。后国改时代，预计深化改革各项措施仍将持续落地，内部经营活力有望进一步释放，清香龙头延续复兴。

　　盈利预测与投资评级：预计19-21 年公司营收为119.1/138.2/165.4 亿，同比+27.0/16.0%/19.7% ； 归母净利为20.2/24.9/31.3 亿， 同比+38.0%/23.2%/25.6%，对应PE 为35/29/23X，维持“买入”评级。

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　　风险提示：疫情加剧，省外竞争激烈，宏观经济消费需求疲软。

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(小编：财神)