山西汾酒(600809)：业绩持续高增 短期疫情冲击不改加速“全国化”趋势

　　营收破百亿，业绩超预期增长，维持“强烈推荐”评级

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　　公司公布2019 年业绩快报，报告期内实现营收119.14 亿元/+26.57%;归母净利润20.24 亿元/+37.64%。其中，2019Q4 营收27.88 亿元/+29.42%;归母净利润3.28 亿元/+65.01%。基于公司业绩超预期增长，我们调高2019 年盈利预测，调整前2019-2021 年归母净利润分别为18.98/23.46/28.57 亿元，调整后为分别20.21/24.69/29.77 亿元，同比增长37.8/22.2/20.6%；对应EPS 分别为2.32/2.83/3.42 元。当前股价对应2019~2021 年的PE 为35.1/28.7/23.8 倍。品牌集中度加速提升背景下，品牌的稀缺性逐步被优质经销商认知、认可、选择，“新冠”疫情影响下，或将影响公司2020 年收入增速，但不改品牌驱动型公司的全国化（已完成“环山西”板块市场构建及全国重点城市布点）和光瓶酒玻汾做消费者口感培育，收割低档盒装顺势快增的基本逻辑，维持“强烈推荐”评级。

　　“抓两头带中间”，次高端青花和光瓶酒玻汾保持快速增长

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　　2019 年公司在原有三大板块市场基础上，加大对江浙沪板块深耕细作，省外营收占比过半且延续高速增长态势。产品上，公司坚持“抓两端带中间”，全年业绩破百亿，次高端青花系列树品牌抢占次高端消费群，预计销售增长超过30%；光瓶酒玻汾固态发酵、品价兼优，承接光瓶酒价位升级趋势，50 元价位段性价比突出，预计销售增长超过60%。2020 年整体收入增速有望维持15%以上，公司计划青花20/30 双增10 亿元至50 亿元，业绩弹性更大，或可超过20%。

　　短期疫情的影响2020 年收入增速，但加速“全国化”趋势不变

　　春节前公司坚持控制发货节奏，主销区山东、河南、北京等区域青花备货积极，库存较为合理；省内区域整体稳健向上。公司节奏把控合理，公司2020Q1打款要求35%左右，节前为保证价格刚性及3 个月内合理库存，预计保持打款、发货20%左右，“新冠”疫情影响终端动销拖累全年业绩增速，但青花汾酒“全国化”趋势和玻汾顺势快增基本逻辑不变。在品牌驱动时代，公司全国化布局没有问题，上一轮是洋河借助渠道对抗品牌，走向全国，这一轮汾酒机会较大。从区域上看，环山西板块已经建成，由板块向全国，消灭低于3000 万省份，目前覆盖70 万家终端，基础扎实，对标洋河200 多万家终端，空间巨大；从产品结构看，风口上的50 元玻汾2019 年增速破60%，40亿体量，和青花汾酒20、30 短期通过渠道扩张，解决短期高增长问题，未来需跟踪团队能力和模式总结、输出。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)