山西汾酒(600809)：业绩略超预期 青花加速放量

　　公司发布2019 年业绩预告，2019 年实现营业收入119.14 亿，同比增长26.6%，归母净利润20.24 亿，同比增长37.6%，每股收益2.33 元。 织梦好，好织梦

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　　评论： 织梦好，好织梦

　　19 年完美收官，Q4 业绩略超预期。公司19 年实现营收119.14 亿，同比+26.6%，归母净利润20.24 亿，同比+37.6%，其中Q4 收入27.88 亿，同比+29.4%，归母净利润3.28 亿，同比+64.8%（均为追溯调整后的收入和净利润），Q4 业绩超出预期，一是四季度高端青花加速放量，二是受益于收回销售公司10%股权带来的业绩增厚。 本文来自织梦

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　　20 年转向“拔中高控底部”，青花将持续发力。2020 年，公司策略从“抓两头带中间”转向“拔中高控底部”，将重点聚焦高端青花、控量玻汾，目标今年青花20 和30 双十亿增量，销售口径突破50 亿大关，波汾将控量，保持稳中有升即可。公司将对青20 和30 签订独立合同，青20 将聚焦全国100个城市，青30 将聚焦全国50 个城市，重点市场重点运作，同时渠道上也更加细化。公司战略规划清晰，预计20 年青花将保持较高增速。

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　　疫情冲击仅为短期影响，不改公司中长期发展趋势。我们认为，此次疫情对白酒行业的影响是短暂的，白酒行业消费升级和龙头集中趋势不改，我们仍然看好汾酒中长期发展空间：1）青花将成为未来业绩核心驱动力。公司策略转向“拔中高控底部”，未来将聚焦青花，此举将不断提升汾酒品牌高度，同时青花作为高端产品，利润率较高，将成为公司未来收入和业绩的核心驱动力。2）省外潜力仍大。公司近年来省外增长迅速，有投资者对公司未来省外扩张的持续性表示担忧，我们认为，汾酒具备全国化品牌基因，本轮向省外拓展将享受经销商向优质品牌集中的红利，省外拓展空间仍大。除重点环山西市场外，公司还加大了对长江以南市场的拓展力度，3 年平均增幅50%目标，发展潜力较大。3）机制持续改善，内生动力增强。公司改革持续推进，业绩考核契约化、干部聘用契约化，同时积极尝试员工持股与股权激励，充分激发企业内部自主力和活力。18 年初引入华润战投，战略协同上积极落实与华润的合作，进一步优化公司治理结构，保障长期发展。

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　　投资建议：继续看好青花放量及改革红利，当前配置价值逐步显现，维持“强烈推荐-A”评级。公司改革不断推进，环山西市场持续发力，展望20 年，公司将聚焦高端青花，策略转向“拔中高控底部”，市场投入向青花倾斜，青花有望成为收入业绩的主要驱动力。考虑疫情冲击对公司销量短期有所影响，小幅下调20-21 年EPS 2.90、3.45 元（前次2.92、3.50 元），当前对应20年仅28.4x，配置价值显现，改革红利值得估值溢价，给予20 年35x，目标价102 元，维持“强烈推荐-A”评级。 内容来自dedecms

　　风险提示：省内竞争加剧，需求不及预期。 织梦内容管理系统

(小编：财神)