贵州茅台(600519)：疫情影响带来长期布局好时点

　　2020 年初暴发新型冠状病毒肺炎疫情，疫情在全国范围快速扩散，对餐饮、旅游等多个消费行业春节旺季造成直接冲击。白酒行业亦受到冲击。

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　　简评

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　　疫情之于行业：需求短期受疫情冲击，但并非消失，疫情解除后可能存在报复性消费，龙头企业抗风性能力强，未来行业可能加速洗牌，集中度仍将提升

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　　春节是白酒行业传统销售旺季，销量占全年比重在35%以上，其中按时间段分为节前销售、节庆期及节后销售。疫情防控措施升级（1.23）时点，大部分白酒企业已完成春节前销售，1 月计划量受影响较小，但春节期间由于严格防控措施直接影响餐饮、聚会等消费场景，白酒动销（库存消化）陷于停滞，预计将影响二季度库存消化和后续动销。 织梦好，好织梦

　　行业需求受疫情影响（封城、禁止聚餐、鼓励大家居家不出门），短期需求受到一定的压制，但并非需求消失，只是延迟消费（婚宴、宴请等），未来随着疫情解除，可能存在爆发性报复消费。

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　　疫情之于茅台：高端需求坚挺，受影响远小于行业、非常有限

　　（1） 从消费者需求看，茅台社交属性突出，宴请、送礼等需求普遍在春节前已完成，春节期间影响较小。但受疫情影响，批价亦有小幅回落至2200 元。

　　（2） 从渠道反馈看，茅台自12 月12 日起，执行20 年一季度计划，主要投放于经销商、直营公司、商超和电商渠道，预计投放量7500 吨，草根了解到，茅台Q1 大部分的发货集中在12 月份，1 月份经销商到货较少，本次疫情对茅台发货冲击较小。目前渠道反馈库存较小，基本已于春节前销售完成，经销商资金压力较小。

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　　（3） 从产业链角度看，茅台仍然是最具备吸引力的白酒品种，渠道和终端对茅台的需求仍然较旺盛。A，茅台渠道利润持续维持在1000 元以上，具备提价的基础。B，茅台的老酒市场最为成熟，且受众群体稳定，具有标杆作用。目前老酒价格每年有10%左右的自然增长，老酒的忠实消费群体扩大给与了有利的支撑。由于消费者需求持续旺盛，渠道和终端对于当下疫情导致的销售不畅并不担心 copyright dedecms

　　（4） 从规划看，茅台2020 年定调 “基础建设年”，茅台酒销售计划为3.45 万吨左右。量增11%，2020 年度计划安排营业总收入同比增长10%，目标理性保守。2 月4 日，茅台集团党委书记、董事长李保芳率队调研督查公司疫情防控工作时强调：计划不变，任务不减，指标不调，员工收入不降。这是茅台在疫情面前龙头企业的底气和信心。 dedecms.com

　　重申茅台中长期投资价值：5 年内增长路径明确，且有超预期可能

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　　根据公司公告，2020 年公司规划基酒产量达到5.6 万吨，推算出到2024 年茅台酒可供销售量将达4.6-5 万吨，较2020 年规划销售量增33%-45%。另外直营占比提升和产品结构提升将驱动产品均价提升，综合来看，公司业绩未来5 年内维持年均15%稳健增长确定性强。

　　直营占比提升是公司今年工作重点。公司2018 年以来加快调整渠道结构，直营占比显著提升，预计未来仍有显著提升空间。首先，2018 年惩处违规经销商，收回6000 吨以上配额，规范经销商经营，确保公司渠道政策落地，从投放量来看维持传统经销商配额不增不减；其次，按照“扁平化”思路安排商超、电商、团购计划；第三，大幅提升自营规模，2020 年规划中提出自营规模原则上要成倍增长，其中33 家茅台直营店加推2800 吨；第四，春节后加快组建电商公司，重新上线“茅台电商”，持续优化自营体系。 织梦好，好织梦

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司 2019-2021 年营收分别为887.35、977.72、1214.20 亿元，同比增长 14.9% 、10.2%、24.2%，归母净利润分别为406.66、468.44、566.13 亿元，同比增长15.1%、15.2%、20.9%，对应的 EPS 分别为 32.37、37.29、45.07 元。公司最新股价（2.6）1071.0 元对应2019~2021 年PE 分别为33.1、28.7、23.7x。维持“买入”评级，强烈推荐。

(小编：财神)