中海油服(601808)：周期复苏迹象明显 技术服务成长性被低估

　　油田技术服务研发取得突破性进展，为公司核心成长点。 织梦内容管理系统

　　公司技术服务研发取得重大进展，2018 年公司电缆测井业务已具备业界一流同行95%技术能力，技术服务逐渐摆脱落后局面。公司2018 年在全球电缆测井市场份额为2%，还有很大的提升空间。公司坚持技术化、国际化发展战略，技术服务板块收入占比从2015 年的30%跃升至2019H1 的49%，目标是2025 年占比进一步达到70%。预计未来3 年技术服务收入平均增速达到20%以上，毛利率达到30%以上，是公司核心成长点。 织梦内容管理系统

　　钻井服务为重资产业务，弹性大，周期复苏迹象明显。 本文来自织梦

　　根据我们测算，2019 年钻井业务基本跨过盈亏平衡点。钻井服务属于重资产强周期性业务，在2015 年之前油价处于高位时，每年贡献毛利在35-80亿元范围，随油价跌入低谷，钻井业务出现亏损，盈利能力较弱。由于中海油勘探开发支出增加，2019Q3 公司钻井平台作业天数同比增长33%，尽管目前全球海上钻井平台过剩，日费率处于低位，但作业量增长确定性强。

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　　产量增长为优先目标，估计中海油未来资本支出接近预算上限。 copyright dedecms

　　中海油2020 年资本支出预算总额为850-950 亿元，2019 年为700-800亿元。根据中海油服2020 年战略指引，2019 年中海油资本支出达到802亿元，超过预算上限，原因是目前国际贸易摩擦加剧，国内石油过度依赖全球贸易，成为国家战略安全的隐患，提升国内油气产量成为当务之急。

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　　中海油2019 年产量503 百万桶油当量已经超过目标上限490 百万桶油当量，并将2020、2021 年的目标产量上调。我们认为，以产量增长为优先目标的情况下，中海油未来资本支出仍将接近预算上限。

　　投资建议与盈利预测

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　　假设油田技术服务高速增长，钻井服务盈利水平逐步恢复。预计公司2019/2020/2021 年的归母净利润分别为27/45/64 亿元， 同比增长3733%/67%/41%。根据公司业务特征采用分部估值法，我们预计技术服务板块2020 年净利润37.41 亿元，根据未来业绩增速，给予22 倍PE，对应市值823 亿元；估计其他3 个重资产的版块净资产259 亿元，参考海油工程估值水平，给予1.3 倍PB，对应市值337 亿元，公司合理总市值为1160亿元，对应股价24.30 元/股，给予“买入”评级。 本文来自织梦

　　风险提示 dedecms.com

　　中海油资本支出增速低于预期、油价大幅下跌、油田技术服务业绩增长不及预期、钻井服务业务日费率下行、成本增长高于预期等。 织梦好，好织梦

(小编：财神)