苏博特(603916)：可转债获批 项目落地加速支撑成长

　　事件概述。公司公告 ，公司于2020年1月15日收到证监会核准公司发行6.97亿元可转换公司债券的批复。

copyright dedecms

　　资本金扩充，项目落地或加速。根据公司2019 年1 月30 日公告披露，此次可转债发行所募集6.97 亿元中，3.89/1.38/1.70 亿元将分别用于江苏检测中心收购、江苏62 万吨（50 万吨高性能减水剂、10 万吨聚醚、2 万吨其他材料）外加剂项目建设以及流动资金补充，其中江苏检测中心已与2019 年5 月并表。我们测算江苏项目投产后，公司减水剂/聚醚原料产能将分别增长50%/100%，且由于专项债获批，项目落地或将加速，进一步支撑公司成长。

　　全国化布局逐渐完善，成本处于下降通道。除江苏项目外，公司2019 年9 月7 日公告建设四川30 万吨高性能减水剂及20 万吨功能性材料项目，弥补西南母液合成基地空白，并进一步完善全国化布局。过往由于公司复配基地遍布全国，但母液合成基地仅分布于江苏、天津、新疆地区，公司运输费用（2018:187 元/吨）较主要竞争对手高出60-100 元/吨左右，销售管理费用率（2018:14.8%）较主要竞争对手高出7 个百分点以上。我们认为四川基地投产后，公司费用率将进一步下降，使得公司毛利率优势进一步凸显，并提升公司盈利能力。 织梦内容管理系统

　　行业加速整合，2019 是高增长序幕。由于机制砂使用占比（2018:78%）提升，下游客户对于混凝土外加剂性能要求及现场调配指导要求提高，行业集中度加速提升。目前行业CR3/CR10 仅9.1%/19.3%（实际销量及收入口径），公司作为行业龙头市占率仅3.7%，未来提升空间巨大。此外，受益于检测行业整合，公司检测业务同样有望稳定发展，成为公司新的增长点，而2019 年的业绩增长（业绩预告归母净利润同比增长25-35%）只是公司高增长周期的序幕。

　　投资建议。基于更乐观的销量、价格假设，上调公司2019-2021 年净利润预测10.3%/11.8%/11.3% 至3.49/4.64/6.13 亿元，同比增长29.9%/33.2%/31.9%。给予公司2020 年净利润预测15x PE 估值，上调目标价7.8%至22.50 元（原：20.88 元），维持“买入”评级。 内容来自dedecms

　　风险提示。需求不及预期，成本高于预期，检测业务发展低于预期，系统性风险。

dedecms.com

(小编：财神)