昭衍新药(603127)：新产能进入兑现周期 2020年仍保持高增长

　　2019 年净利润增长超预期，收入端表现出色。近日，公司披露2019 全年归母净利润同比增速区间为40%-60%，增长势头良好。其中，归母净利润中包含了大约2622 万元的非经常性损益（1516 万元政府补助+1106 万元理财收益）。根据19 年三季报情况，公司净利润同比增速比收入低近10 个点，主要原因在于：1）毛利率略有下滑。前三季度成本同比增速为48.3%，高于营收增速；2）销售费用率大幅提升。主要原因在于新业务（早期临床和PV 业务）开拓的投入费用。所以，我们判断公司2019 年营收增速仍然高于净利润增速，表现出色。

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　　新产能进入结算周期，安评业务增长前景较好。2018 年，公司新增约1.38万平动物房面积（同比76%），这部分产能在2019 年上半年陆续投入正常使用，考虑到安评项目周期一般在6-9 个月左右，所以新产能在2019 年底开始进入结算周期，将会有力支撑安评业务2020-2021 年的快速增长。从中长期来看，公司新建的重庆和广州基地将会提供新的增长空间，同时海外并购Biomere 将会有利于公司开拓海外市场。 本文来自织梦

　　以安评业务为主体，打造临床前综合型CRO。公司的战略是：以生物药为核心，在GLP 业务全球化的基础上，围绕早期临床和生物药CRO/CMO 打造综合型CRO。安评方面，国内两个新基地即将开工，国际市场开始尝试；早期临床业务，临床基地建设顺利，随着CRO 团队和实验室的完善，年内有望正式落地。我们认为，公司最终有望成为国内临床前综合型CRO。

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　　财务预测与投资建议

织梦好，好织梦

　　根据19 年业绩预告，我们调整了安评业务增长情况，重新预测公司2019-2021 年可实现归母净利润1.58/2.30/3.28 亿元（原预测为1.58/2.34/3.10 亿元），对应EPS 分别为0.98/1.44/2.05 元。参考可比公司估值水平，给予2020 年59 倍市盈率，对应目标价为84.96 元，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　如果新业务拓展不及预期，将会对公司成长前景产生不利影响。

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　　如果国内CRO 行业景气度下滑，公司安评业务成长将会受到影响。

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(小编：财神)