帝欧家居(002798)公告点评：渠道优势整合 股权激励彰显发展信心

　　公司公布限制性股票激励计划(草案)。拟向包括控股子公司欧神诺中层管理人员与核心技术/业务人员在内的166 名核心员工授予限制性股票400 万股，授予价格为10.86 元/股。限制性股票解除限售的业绩条件为，2020-2021 年欧神诺扣非净利润较2019 年增长率不低于20%/40%。本次授予股票数量约占公司总股本的1.04%，为一次性授予，授予限制性股票的限售期分别为12 个月和24 个月，每期可解锁限制性股票总量的50%。预计2020-2022 年分别产生摊销费用1700/1417/283 万元。

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　　公司两大主业资源整合，欧神诺工程零售并举打开成长空间。(1)持续受益精装房趋势，公司瓷砖业务高速发展增势不改。工程渠道方面，欧神诺与碧桂园( 02007.HK)、万科( 000002.SZ)、中国恒大(03333.HK)等存量客户合作份额持续增长，同时深化新增客户雅居乐(03383.HK)、荣盛发展(002146.SZ)等合作关系，报告期内陆续拓展敏捷(00186.HK)、海伦堡等大中小房地产新客户。零售渠道方面，截至2019 年H1 终端门店逾2400 家，未来公司将通过区域性物流仓储中心布局实现进一步渠道下沉。(2)卫浴业务增长空间随着协同效应逐渐打开，零售渠道不断巩固，工程渠道借助欧神诺自营经验，积极扩张直营工程业务，正与碧桂园等大型房企建立合作。

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　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.38、1.77、2.18 元/股，按最新股价计算，对应PE 估值分别为16.3、12.8、10.3 倍，考虑到公司所处行业成长天花板较高，且未来3 年业绩复合增速在25%以上，维持2019 年PE20X 合理估值，合理价值为27.6元/股。维持“买入”评级。

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　　风险提示：下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、工程端瓷砖市场竞争大幅加剧、产能投放不达预期、新客户拓展低于预期、核心客户订单份额大幅下降、客户集中风险、业务整合低于预期。 织梦内容管理系统

(小编：财神)