洛阳钼业(603993)：国内外布局 铜钴或迎行业发展机遇

　　国际化资源公司，坐拥国内外多座矿山。公司主要从事铜、钴、钼、钨、铌及磷矿产的采选、冶炼和深加工等业务。近年来，公司成功收购多项境外资产，业务规模持续扩张。目前公司是全球领先的铜生产商之一，也是全球前五大钼生产商、最大的钨生产商之一，同时也是全球第二大的钴、铌生产商，澳洲第四大在产铜矿生产商和巴西第二大磷肥生产商。

　　2016 年公司完成对TFM 铜钴矿收购，铜钴产品成主要收入来源。分产品来看，2018 年公司55%左右营收来源于公司铜、钴相关产品，剩余铌磷、钼钨、铜金相关产品占比分别为19%、18%、6%。从毛利率来看，公司钨钼产品的毛利率一直维持高位，是公司的传统优势产业，铜金产品受市场影响近几年毛利率下行较为严重，但也依旧保持在30%左右的毛利率。铜钴板块作为营收占比最大的板块，近年毛利率在40%左右，也相对较好。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　铜：价格或迎来行业上行机会。根据中诚信评级报告援引Mineral CommoditySummaries 2019 数据，全球铜矿产资源储量约为8.30 亿吨，主要分布在智利、秘鲁、澳大利亚等国，中国储量约占全球3%。铜矿产量方面，根据IGSG 统计，近几年全球铜产量均有所增长，但增速明显放缓。展望2020 年，IMF预计世界经济增速有望提振至3.4%，我们认为随着全球需求回暖，铜价或迎上行机会。

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　　钴：新能源汽车有望拉动钴需求增长。我们认为目前钴价处于相对低位，全球精炼钴受价格影响供给增速放缓，安泰科预计2019 年全球精炼钴产量13.6万吨，同比增长约6.5%。需求端我们预计2020 年欧洲新能源汽车销量趋势性向上。我们认为目前随着5G 电子产品和新能源汽车的快速发展，电池材料的需求有望提速。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　公司偿债能力健康，营运能力改善。公司近几年负债率维持在50%-60%左右，整体负债水平较为健康。此外公司周转天数降低，周转率普遍提升，营运能力改善。

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　　盈利预测与估值。我们认为公司作为全球领先的铜生产商之一，同时也是全球第二大的钴、铌生产商，拥有行业其他公司难以匹敌的资源优势。此外，我们认为随着全球需求回暖，铜价或迎上行机会，而钴价则有望受益于5G 和新能源汽车对钴需求的拉动而上涨。我们预计公司2019~2021 年归母净利18.58、27.93、38.04 亿元，参考可比公司估值给予公司2019 年2.5-3.0 倍动态PB，对应合理价值区间5.05-6.06 元，对应56-67 倍PE，维持“优于大市”评级。

　　风险提示。新能源汽车销量低于预期，刚果金民采矿增量高于预期，嘉能可停产矿山提前复产。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)