IPO估值 | 磷酸铁锂产能过剩隐忧凸显，湖南裕能产品单一藏风险

发布时间：2022-12-22 22:15来源：证券市场红周刊散户吧字号：大 中 小

红周刊 研究中心 | 毛飞

　　

宁德时代，无疑是锂电界的大哥。然而近两年，这位大哥却被拿捏了。锂电池上游原材料磷酸铁锂跟随碳酸锂价格大涨，导致其毛利率直接从2021年的26.28%下降到2022年一季度的14.48%，尽管采取多项措施，三季报毛利率也只有18.95%。

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上游价格大幅上涨，强大如宁德时代这样的大哥也吃不消，电池厂商纷纷采取措施保证自己的供应链安全。这些措施主要有两类：一类是预付款，帮助供应商建产能；一类是股权投资，对供应商母公司或子公司进行增资。这对供应商就相当于：我给你钱帮你发展，既提供资金帮你扩产能又提供销路让你后顾无忧，你只需卖力干活就行。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

湖南裕能就是受大哥垂青的幸运儿之一。宁德时代和比亚迪不仅直接入股，还签订保供协议，支付大笔预付款。在他们的加持下，湖南裕能的磷酸铁锂产能从2020年的2.94万吨增长到2021年的10.55万吨，到今年上半年已建成产能更是达到34.30万吨，短短一年半，产能增长了10倍有余。另外，公司新增产能将在2022年至2025年逐步释放，全部建成后磷酸铁锂产能将达到89.30万吨。

　　

湖南裕能主要产品是磷酸铁锂(正极材料)，用于生产磷酸铁锂电池。2022年上半年公司磷酸铁锂收入140.20亿元，营收占比高达99.70%。相比之下，其他两个产品(三元材料、磷酸铁)显得微不足道。并且公司未来产能扩建也以磷酸铁锂为主，所以可以说，把握住了磷酸铁锂，也就把握住了湖南裕能。

　　

产能过剩已成共识

　　

红海竞争不可避免 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

磷酸铁锂的大发展源于磷酸铁锂电池对三元电池的阶段性优势。由于三元电池成本较高、且安全性存在缺陷，磷酸铁锂电池重新占据优势，并于2021年取得突飞猛进的发展。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

据高工锂电统计，磷酸铁锂材料出货量从2020年的12.4万吨跳涨到2021年的48万吨，增速高达287%，远超过三元材料82%的增速。销量也超过三元材料的43万吨。同样今年上半年磷酸铁锂依然高速增长：2022H1中国磷酸铁锂正极材料出货量44.5万吨，环比增长接近40%，同比增长150%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

高速增长表明需求很强劲，刺激了一众厂商扩产、转型、跨界，纷纷参与到磷酸铁锂大发展的热潮中。鉴于这两年的大干快上，现在考虑产能过剩问题应该是恰逢其时。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

我们加总湖南裕能、万润新能、德方纳米、龙蟠科技、金堂时代、丰元股份等6家企业2023年的产能，磷酸铁锂供给将达到135万吨，超过预测的需求125万吨。并且预计全行业磷酸铁锂产能供给超过200万吨，严重供过于求。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

另据券商预测，2023年，全国磷酸铁锂整体供给量将达到237.1万吨，但需求量约为184.6万吨，将过剩52.5万吨。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

此外，据隆众资讯统计，目前已投产的磷酸铁锂产能约115万吨，预计今年投产的产能约160万吨(部分项目或由于部分原因有可能2023年年初投产)，那么预计至2023年上半年，磷酸铁锂产能将达到275万吨的规模。

　　

虽然以上预测数据有所不同，但都指向了同一个结论：磷酸铁锂供过于求不可避免，未来产能将严重过剩。

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湖南裕能招股书显示，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、蜂巢能源分别与其签订了产能合作协议，支付产能预定金共计 15.30 亿元，并且四家客户合计在 2022 年至 2025 年保证的最低采购数量分别为 18.68 万吨、21.48 万吨、19.08 万吨 和 3.52 万吨。可见协议最低采购量在2023年和2024年最高，然后到2025年迅速下降。到时如果行业产能过剩严重，销路将是公司面临的首要困难。

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有人可能会以为过剩是未来的事，目前还没有过剩，对公司业绩和估值并没什么影响。其实不然，股价反映的是对未来的预期，只要存在磷酸铁锂过剩预期，公司估值就要下调。德方纳米的股价走势足以说明这一点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

除了产能，价格同样值得关注。

　　

湖南裕能向宁德时代、比亚迪销售磷酸铁锂产品的销售定价机制主要依据碳酸锂价格、磷酸铁及其他成本、市场供需情况、客户类别、战略合作层级及前景、双方合作协议等因素定价。也就是说公司磷酸铁锂售价基本跟市场价一致。据统计，磷酸铁锂价格与原材料碳酸锂价格高度正相关，相关性系数达到0.995。所以如果未来碳酸锂价格下跌，磷酸铁锂价格也将下跌。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

而上海钢联数据显示，截至12月20日，电池级碳酸锂价格价格均价下跌2500元，至55万元/吨，一个月内下跌了4万元/吨，跌幅约7%。虽然短期大幅下跌的概率较小，但碳酸锂价格高点应该已经出现，未来或将是长周期的下跌过程。

　　

还有一个现象也应该引起大家的重视。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)