持续高固定资产投入的重资产公司中，如何发现优质公司

发布时间：2023-05-08 16:19来源：证券市场红周刊散户吧字号：大 中 小

红周刊 特约 | 张保良

　　

除非少数两三家寡头垄断，或能确认显而易见的便宜，或处于行业高增长初期，一般的建议都是尽量规避重资产公司投资，原因是：这类公司若遭遇市场不景气、价格战，以及高额的折旧费用等容易导致亏损。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

在实际投资中，投资人对于重资产公司需要睁大眼睛，因为重资产行业一般都是投入高回报率低。而且重资产行业一般多属周期行业，利润容易受行业周期波动的影响。本文中，笔者以万华化学、海螺水泥等公司为样本，分析如何看待重资产行业的风向，重资产行业固定资产支出庞大是否会形成风险。什么样的公司有投资价值，而什么样的公司风险更大。

　　

重资产行业如何选择好公司 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

有两种方法来判断公司是轻资产还是重资产。一是传统教科书所用的，生产资产占总资产的比重大不大，其中占比较高是重资产行业。二是在《手把手教你读财报中》一书中提到的，“税前利润总额÷生产资产”的比值是否显著高于社会平均资本回报率(按银行贷款标准利率的两倍毛估)，至于社会平均资本回报率，笔者采用社会无风险收益率的2倍，回报率低的属于重资产。

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先以万华化学为例，按生产资料比总资产看，公司固定资产占比较高，按照税前利润总额与生产资产的比看，万华化学的回报率比较高(见表1)。固定资产占比较高需要研究固定资产投资方向和固定资产折旧。税前利润总额/生产资产高说明属于轻资产范畴。

　　

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根据万华化学2021年的主营业务收入的构成，可以计算折旧占主营业务收入的比例是73.54%*5.25%=3.86%，净利润占比是26.46%*83.38%=22.06%。2022年的折旧占主营业务收入的比例是83.43%*4.85%=4.05%(见图1)，净利润占比是16.57%*76.92%=12.75%。可见折旧占比并不高，即使市场不景气、价格战，公司盈利依然有很大安全垫，不易亏损。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

    

　　

像万华化学这类公司应该属于重资产公司中少数寡头垄断(虽然生产MDI的企业全球有7家，但万华化学是国内惟一的厂家且规模世界第一。TDI也是少数企业生产，近期万华化学收购烟台巨力后，TDI产能也是世界第一)、利润比较高的除外情形，进入壁垒和竞争优势的存在是商业模式核心。

　　

整理近十年万华化学年报的资产结构(图2)，也可以看到资产中占比最大的是固定资产、在建工程和货币资金。万华化学的主要资产是固定资产和在建工程，说明公司的发展是以高固定资产投入推动的，具备高固定资产的特征。而且是固定资产的投入有自己的建设周期。2022年起万华化学进入新的一轮投入期，蓬莱基地、BC公司造气项目、BC公司苯胺项目、高性能材料一体化项目、磷酸铁锂项目等等。

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再看安琪酵母的例子。根据公司2021年的主营业务收入的构成(见表2)，可以计算出，折旧占主营业务收入的比例是72.67%*7.25%=5.27%，净利润占比是44.86%*27.33%=12.26%。安琪酵母2022年的主营业务收入的构成，可以计算出，折旧占主营业务收入的比例是75.2%*6.39%=4.81%，净利润占比是41.48%*24.8%=10.29%。所以，公司折旧占比一般，即使市场不景气、存在激烈的价格战，公司的盈利有安全垫，所以，在笔者看来安琪酵母在细分领域也是隐形冠军。

　　

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此外，重资产公司的上市公司的固定资产折旧方法也需要关注，经常有这类上市公司去年和今年的财报中固定资产折旧年限发生改变，往往拉长折旧时间。而上市公司这么做，通常是为了调节利润。所以投资人要特别注意固定资产折旧时间变更的原因。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

通过财报可以看到万华化学固定资产折旧情况，万华化学固定资产折旧年限和方法正常，近年来仅在2019年整体上市时折旧年限发生过变更(见图3)。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

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此外，2019年和2020年，万华化学主要为美国工程项目计提减值，金额分别为2.84亿元，4.88亿元。2021年，对福建基地现存的能耗较高的TDI装置计提减值准备金额为9亿元。这个是收购福建康奈尔的装备，由于耗能较高，万华化学今年将其永久关停，目前再将这个10万吨/年的装备置换成25万吨/年，预计今年6月底投产。综上，从近3年情况看，万华化学的固定资产减值比较少，发生大额减值的风险较小。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

持续高固定资产支出是否会形成风险 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)