聚焦IPO | 兴福电子多项财务数据“打架”，关联交易公允性存在不足

红周刊丨赵文娟

作为磷化工龙头兴发集团的子公司，兴福电子不仅存在关联交易占比较高的风险，且从兴福电子与兴发集团披露的信息来看，财务数据上还频频“打架”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

近年来，随着国内湿电子化学品企业在研发技术、产品品质上的累积突破，国产湿电子化学品市场占有率不断提高。根据中国电子材料行业协会统计，2021年我国集成电路用湿电子化学品整体国产化率达到35%，电子级氢氟酸、电子级硫酸、电子级磷酸等产品较2020年有明显增长，其中以磷酸产品增长为甚。不过，国内现阶段可以生产集成电路用电子级磷酸的企业却较少，目前正在冲刺科创板IPO的湖北兴福电子材料股份有限公司(以下简称“兴福电子”)恰好为其中一家，其电子级磷酸产品在国内市场占有率颇高。

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据悉，兴福电子为磷化工龙头兴发集团的子公司，此次IPO属于分拆上市。《红周刊》注意到，作为兴发集团持股55.29%的子公司，兴福电子不仅存在关联交易占比较高的风险，且从兴福电子与兴发集团披露的信息来看，双方发布的财务数据有多处“打架”，经不起推敲。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

短期估值暴增造富管理层 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

早在2021年8月，兴发集团就披露了兴福电子拟分拆上市的提示性公告。同年12月，兴发集团又称拟将2020年募集到的子公司兴福电子“6万吨/年芯片用超高纯电子级化学品项目”“3万吨/年电子级磷酸技术改造项目”尚未使用的募集资金变更投向。也就在那个时候，兴发集团披露将为兴福电子引入15家战略投资机构，增资用于原募投两项目。对此变化，上交所也曾提出过相关质疑，要求其说明变更募投项目及引入战略投资机构增资的主要考虑、通过分拆上市方式融资的必要性等问题。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

《红周刊》注意到，在兴发集团分拆计划出炉前，其曾以低价大规模引入核心管理层入股兴福电子，此举意味着，一旦子公司兴福电子获得上市，将造富一大批公司高管层。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

招股书显示，2021年2月，兴福电子新增注册资本6000万元，由员工持股平台芯福创投、兴昕创投分别以4840万元、1760万元认购，增资价格以评估结果为基础协商确定为1.1元/每注册资本。《红周刊》推算，兴福电子此次投后估值约为3.96亿元。

分拆计划出炉后，2021年12月，兴福电子再次增资，并引入15家战略投资者以7.68亿元认购兴福电子1.6亿元新增注册资本，增资价格为4.8元/每注册资本，《红周刊》推算，此次投后估值约为24.96亿元。就两次增资结果来看，前后虽仅相隔了10个月，但投后估值却增长了530.3%，显然，这一估值快速增长的合理性是需要解释的。

需要注意的是，在未上市前的短期估值暴增中，公司管理层通过外部融资身价水涨船高，其中受益最大的要数董事、总经理叶瑞。《红周刊》推算，在前述职工持股方案中，包括董事长、总经理等在内的四名董监高持有的芯福创投比例为38.93%，其中董事、总经理叶瑞出资比例为12.18%，董事长李少平出资比例为10.32%，副总经理、安全环保总监杜林出资比例为8.27%，董事、总工程师、研发中心主任贺兆波出资比例为8.16%。除此之外，叶瑞在兴昕创投也持有5.7%的份额，同样是最大持份人。招股书显示，芯福创投、兴昕创投分别持有公司8.46%、3.08%的股份，其中芯福创投主要为高管持股平台，兴昕创投则主要为技术骨干持股平台，前者规模约为后者的2.75倍。穿透计算后，上述四名董监高合计间接持有公司3.47%的股份，其中叶瑞合计间接持股1.21%。若按照2021年12月的投后估值计算，其身家约为3020.16万元，在此次股权激励中受益最大。

招股书显示，以上四名董监高当中，董事长李少平、副总经理、安全环保总监杜林有兴发集团背景，而董事、总经理叶瑞出生于1990年，本科学历，2011年6月至2022年7月，历任公司品管部化验员、品管部化验班长、经营部业务员、经营部经理助理、经营部副经理、经营部经理、副总经理、董事兼总经理；2022年7月至今，任公司董事、总经理。

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同样令人不解的是，兴福电子2008年就已经成立，即便是股权激励，但到了2021年再以1.1元/每注册资本增资是否公允合理，且一次性以公司11.54%的股份去激励，是否规模过大；短期内估值暴增，核心管理层财富获得大幅增长是否合理，这些疑惑都需要公司进一步解释。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

短期多项财务数据“打架” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

《红周刊》注意到，在兴发集团官宣分拆上市计划当年，兴福电子业绩开始同步激增，但疑惑的是，招股书与兴发集团披露的多项财务数据频频“打架”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)