没有无懈可击的投资策略

价值投资既有金融理论的实证证据，也有现实案例证据的支持，如本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特传奇的故事构成了投资神话。但是，价值投资的成功经验并非对所有的价值投资者都是灵验的。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

看到巴菲特如何成功很容易，但是让一个投资者复制他的成功却很难。

对于任何一个投资者而言，可能没有存在所谓的“最优项”。因此，我们需要选择最适合自己的策略以适应这个无常的市场，然后才有可能活着长久。

阿斯沃斯·达摩达兰是全球知名的估值专家之一。多年前，我们读过他的《投资原理：成功的策略和成功的投资者》》一书。而今，中信出版社又再版，并定名为《投资哲学：成功的策略与估值》，值得再读。达摩达兰提出了对价值投资和成长投资的洞见，对我们的影响依然深远。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

价值投资的不同策略 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

价值投资者是寻找便宜货的人。有的价值投资者使用具体标准来筛选他们认为定价低于实际价值的股票，并进行长期投资；有的价值投资者认为在股价暴跌后可以找到便宜股票；有的价值投资者采取积极的手段，大批购买定价低于实际价值且管理不善的上市公司股票，然后努力推动可释放股票实际价值的变化。价值投资既有金融理论的实证证据，也有现实案例证据的支持，如本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特传奇的故事构成了投资神话。但是，价值投资的成功经验并非对所有的价值投资者都是灵验的。

价值投资者与其他投资者的区别在于他们期望购买公司现有资产的价值高于其价格的公司股票。因此，价值投资者一般对因增长机会而支付大额溢价的股票比较小心，他们在已经失宠、比较成熟的公司中努力寻找最廉价的股票。据此，达摩达兰发现价值投资中有两个显著不同的类别：被动筛选和反向价值投资。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

被动筛选者通过对公司进行一些投资筛选，如按照低市盈率、市值以及极低风险进行筛选，那些通过了筛选的投资被划分为好的投资。被动筛选者认为具有某些特征的股票——管理有方、低风险、高质量收益——要比其他股票表现得好。投资成功的关键是找出这些具体的特征。他们总是在寻找这些特征，格雷厄姆在他的《证券分析》的经典著作中把这些定性转变为可以用来寻找有前途的投资的定量筛选。

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虽然《证券分析》在每一版中筛选的项目有所不同，但它们基本保持了原来的形式：AAA债券收入翻倍的收益与价格比率；股票的价格与收益率必须低于过去5年里所有股票平均价格与收益率的40%；股利收入﹥AAA公司证券收入的2/3；价格<有形账面价值的2/3；价格<净流动资产价值的2/3，净流动资产指的是流动资产，即现金减流动负债；负债-权益比率的 ( 账面价值 ) 必须小于1；流动资产>两倍的流动负债；负债<两倍的流动资产；过去的每股收益率的增长率 ( 过去10年里 ) 大于7%；在过去10年，收益下降的年份不要超过2年。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

格雷厄姆认为，任何通过了这10项筛选的股票都值得投资。亨利·奥本海默研究了1974年-1982年期间从这些筛选中得到的股票投资组合，得出的结论是，你可以得到大大超出市场的年收益率。21世纪初，学术界检验了各个筛选因素——如低价格与收益比率和高股利收入——发现这些筛选的确产生提高收益率的投资组合。马克·赫尔伯特评估了投资简报的业绩情况，发现信奉并跟随格雷厄姆筛选的投资简报的确比其他投资简报表现得要好。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

但是，唯一不和谐的音符是把格雷厄姆筛选转化成提供高收益率的共同基金的尝试失败了。20世纪70年代，一个叫做詹姆斯·雷的人充分相信这些筛选的价值，他创建了一个基金，根据格雷厄姆筛选对股票进行投资。虽然一些初期投资成功了，但是在80年代和90年代初期，该基金陷入了困境。

对格雷厄姆价值投资的最大支持来自他在哥伦比亚商学院教过的学生。虽然这些学生选择的道路多种多样，但大多数都获得了巨大的成功。其中，最杰出的学生就是沃伦·巴菲特。达摩达兰认为，巴菲特连续不断的成功不能简单地归因于幸运。他成功的秘诀在于他的长期发展眼光，以及他的戒律——不因短期失利而改变投资原则。

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实际上，巴菲特的投资策略要比格雷厄姆最初的被动筛选方法复杂得多。不同于格雷厄姆的保守主义投资原则，巴菲特的投资策略延伸到更加多元化的公司，从蓝筹印花到可口可乐再到苹果。虽然格雷厄姆和巴菲特都采用筛选法寻找股票，但主要不同点是格雷厄姆严格按照定量的筛选方法，而巴菲特更愿意考虑定性的筛选方法。

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(小编：财神)