美联储货币政策中介目标的转变

发布时间：2025-04-23 05:31来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

布雷顿森林体系崩溃后，美联储最初采用货币供应量作为中介目标，随着金融创新日益增多，中介目标转变为联邦基金利率。转变的初期美联储依然延续借入准备金制度，随后逐渐建立起稀缺准备金制度，实现对联邦基金利率的直接和精准调控。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　布雷顿森林体系崩溃以后，美联储逐渐形成了一套相对完善的货币政策体系，通过货币政策工具操作影响中介目标，再通过利率传导、需求调节等实现其长期目标。

　　

　　货币供应量作为中介目标 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

布雷顿森林体系崩溃后，为通过美元贬值改善美国贸易环境，美联储放任通胀迅速增长。但上世纪70年代和80年代初的两次石油危机，导致全球石油产量迅速缩减，工业原材料价格上涨，商业投资放缓，美国经济增长迅速下滑，陷入滞涨阶段。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

为此，美联储开始以货币供应量M1作为中介目标，通过严格压降货币供给增速，实施“定量紧缩”政策。“定量紧缩”政策具体包括扩大准备金缴纳范围，同时配合信贷控制，以降低货币乘数，进而收缩货币供应量。在此期间，美联储通过借入准备金制度，对联邦基金利率进行间接调整。

　　

准备金计算方法下，法定存款准备金取决于银行过去两周的存款量，合意的超额存款准备金也不受利率的影响，因而准备金需求曲线(Rd)是垂直的。借入准备金(BR)是指银行从贴现窗口借入的准备金，而剩下的部分则为非借入准备金(NBR)(即NBR=RR+ER-BR)。在美联储设有非借入准备金目标的情况下，准备金供给曲线(Rs)在目标值之下转为垂直，银行可以通过贴现窗口来获取超过美联储要求以上的准备金。但贴现窗口借款除支付利息外，还需要支付和借款规模相关的附加成本，即借入准备金的边际成本高于贴现率(DR)。通过套利交易，联邦基金利率(FR)也会升至贴现率上方，借入准备金的数量与联邦基金利率和贴现率的差额(FR-DR)正相关。非借入准别金目标减小(具体通过回购协议、买卖国债等方式实现)、贴现率提高，均会导致联邦基金利率上行。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

在货币供给量为中介目标时期，美联储会设定M1年内增长目标，并以这个目标为基础，推算出准备金总量的平均水平，再通过设定借入准备金目标，确定非借入准备金目标水平。当货币增长偏离目标时，美联储会调整借入准备金目标或者贴现率，引起联邦基金利率调整，鼓励银行和公众进行投资组合变动，缩小货币增长与目标的偏离程度。

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　　中介目标转变为联邦基金利率

　　

紧缩的货币政策一定程度上导致了美国经济衰退，加之金融部门开始快速创新和转型，美联储对实际货币供应量的监控能力减弱。此外，保持价格稳定所需的货币增长率变动加大，M1与名义GNP的相关性下降，通过影响货币供应量来实现长期目标的效率下降。再叠加利差扩大导致美元大幅升值，加剧了拥有美元债务敞口的新兴市场国家债务负担。多重因素推动下，美联储于1982年放弃M1目标。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(一)1982-1993年：延续借入准备金制度，间接影响联邦基金利率 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

随着M1目标的弃用，美联储开始采用预期通胀/增长缺口的规则。当作为通胀预期代理变量的债券收益率上升，或者增长缺口转正时，美联储将提高联邦基金利率。该时期美联储依然通过借入准备金制度对联邦基金利率进行间接影响，借入准备金与贴现率和联邦基金利率的差额之间存在正相关关系，提高借入准备金目标水平会拉大上述差额，也就意味着联邦基金利率的提高。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

这一阶段美联储的政策意图比较模糊，通常不会立即公布借入准备金目标水平，金融市场只能在随后几周的公开市场操作中去感知变化，而后市场利率逐渐趋近新的均衡值。这种模糊的政策意图提高了市场的主观能动性，有时市场利率甚至会领先政策调整。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

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1984年，美联储将滞后准备金制度修改为现行准备金制度，在此基础上，交易性存款准备金只以两天的延迟来计算(非交易性存款和金库现金依然遵循滞后准备金制度)，准备金需求的估计更加困难。为此，一方面美联储不断改进准备金需求的估计方法，另一方面，借入准备金目标也在逐渐弱化。准备金目标根据最新数据实时调整，公开市场操作的灵活性逐渐加大，美联储在制定每日操作计划时，更加强调当前联邦基金市场的交易条件，而非事先定好的借入准备金目标。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)