A股“K型分化”创09年以来极值！兴证策略：源于经济与政策共识，景气仍是定价核心

发布时间：2026-06-21 20:15来源：智通财经散户吧字号：大 中 小

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，今年、尤其是4月以来，市场感受最深的两个字莫过于“分化”。兴业证券跟踪的多个指标也能反映这种特征：截至6月18日，全A年初以来涨10.4%，而个股中位数却仅有-10.9%，4月以来市场整体与个股中位数的表现加速背离；食饮、地产、社服、煤炭等行业中，已经有30%以上的个股，股价回到“924”前水平；衡量行业分化程度的“一级行业近一年累计收益率极差”创2009年以来新高。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

如何应对当前的分化？一方面，今年全球宏观流动性的边际趋紧，正在进一步加速市场定价的主要矛盾由估值转向盈利。另一方面，临近7月业绩披露期、景气投资有效性提升，市场本身对业绩的重视程度也将强化。上述变化也意味着，导致本轮市场分化的根源——景气，在未来一个阶段仍将是市场定价的核心。因此，配置上，景气的相对强弱、业绩的相对变化依然是核心线索。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

无论是从一季报后一致盈利预期的变化、最新工业企业盈利数据，还是机构投资者调查来看，景气共识依然高度集中。AI算力硬件(光通信、半导体、PCB)仍是最强共识，部分先进制造板块(AI上游设备、电池储能、船舶)景气预期也有上修，此外就是上游资源品(很多也受到AI需求的拉动，例如小金属、能源金属、塑料)。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

兴业证券主要观点如下：

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

一、如何理解近期更加极致的分化？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

今年、尤其是4月以来，市场感受最深的两个字莫过于“分化”。我们跟踪的多个指标也能反映这种特征：1)截至6月18日，全A年初以来涨10.4%，而个股中位数却仅有-10.9%，4月以来市场整体与个股中位数的表现加速背离；2)食饮、地产、社服、煤炭等行业中，已经有30%以上的个股，股价回到“924”前水平；3)衡量行业分化程度的“一级行业近一年累计收益率极差”创2009年以来新高。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

近期市场对此感受更深。本周行业表现看，电子、通信继续成为最强共识。机械、计算机、新能源之外，建材、有色、化工等上游资源品，甚至建筑、环保，都是受益于AI逻辑驱动的上涨。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

如何理解近期更加极致的分化？风险偏好、海外映射并不能完全解释。虽然美伊地缘缓和提升全球风险偏好，可毕竟FOMC会议中沃什的表态还是引发了美股科技股不小的波动。我们认为核心还是在于国内、在于景气，即本周披露的经济数据、以及陆家嘴论坛中的政策表态，进一步强化了市场对于当下基本面、政策“分化”的共识。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

经济上，5月国内宏观数据“K型分化”特征更加显著。社零、投资增速双双转负，AI相关的高技术产业、出口增速继续向上。AI成为拉动出口的主要支撑，前5个月AI相关产品出口累计同比增速接近65%，显著高于整体的15.5%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

政策上，宏观审慎、聚焦科技创新的导向进一步明确。本次陆家嘴论坛，市场此前较为关注的货币政策宽松未作过多提及，中长期信贷的“弱”并没有触发货币政策“松”的条件，“全部信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的”，“经济走向高质量发展时期，这一变化将成为常态，要逐步适应。”支持重点放在了科技创新上：“主动拥抱新一轮科技革命和产业变革，持续增强资本市场制度包容性、适应性”，“扩大科创板第五套标准适用范围至人工智能领域”。

　　

在这样的背景下，近期的分化便也不难理解，本质上是资金聚焦基本面优势、政策确定性的自然选择，率先把握能看得到的确定性定价。对于这样一个新的时代、新的发展阶段，需要充分尊重、学习且适应。

　　

二、分化会收敛吗？看看7、80年代的日本 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

市场对当下K型经济、K型行情的分歧与迷茫，根源在于，我们刚刚经历了经济增长模式的深刻转变。依赖地产基建的旧增长模式逐步退场，科技、高端制造驱动的新产业浪潮扑面而来。宏观环境、产业结构、市场格局同步发生深刻变化，旧的认知、旧的框架难免有诸多不适。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

但拉长历史放眼海外，7、80年代的日本曾走过类似的路。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

之前大家复盘日本，讨论最多的是90年代后“失去的30年”。但在这之前，7、80年代日本如何一跃成为全球第二经济体、制造业一度超越美国、经济转型驱动下日经15年的长牛，这段历史却鲜有研究。但却对当下极具借鉴意义：

　　

70、80年代的日本在经历石油危机后，“痛定思痛”开启转型，高端制造和出口成为引领日本经济的核心发动机，与当下我们经历的转型如出一辙。

　　

(小编：财神)