网络安全股涨过头了？伯恩斯坦：AI需求仍强劲但板块估值已处于高位 下调Palo Alto(PANW.US)、Okta(O

发布时间：2026-09-19 01:21来源：智通财经散户吧字号：大 中 小

智通财经APP获悉，伯恩斯坦在9月17日发布的最新美国软件行业报告中表示，人工智能带来的网络安全需求仍在持续增强，企业安全预算和新型合同模式也在推动行业增长，但经历2026年以来的大幅上涨后，网络安全板块的估值已经明显扩张，多数覆盖公司目前已接近甚至超过该机构测算的合理估值水平。基于此，伯恩斯坦将Palo Alto Networks(PANW.US)、Okta(OKTA.US)和SentinelOne(S.US)的评级下调至“中性”，目前覆盖公司中仅Zscaler(ZS.US)仍具有较为显著的估值上行空间。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

伯恩斯坦指出，今年年初其曾强烈看好网络安全行业，核心逻辑正是AI带来的新增安全需求。随后，即使AI实验室陆续推出自己的网络安全产品、一度引发投资者对传统安全软件公司被替代的担忧，该机构仍然维持对行业基本面的积极判断。

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事实证明，网络安全需求持续走强。伯恩斯坦年中的首席信息安全官(CISO)和首席信息官(CIO)调查均显示需求信号进一步改善，而近期围绕网络安全风险可能限制AI实验室发展速度的讨论增加，也进一步改善了投资者对传统网络安全公司的看法。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

但问题在于，股价上涨速度可能已经超过基本面改善速度。伯恩斯坦称，自2026年初以来，其覆盖的多只网络安全股票累计涨幅已经达到约100%甚至更高，同时板块交易拥挤程度显著上升。

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AI继续推动安全支出 但估值已经明显“抢跑” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

伯恩斯坦认为，目前网络安全行业的核心矛盾已经发生变化：年初市场关注的是AI究竟会给传统网络安全厂商带来机会还是威胁，如今随着需求逐渐得到验证，投资者需要面对的问题则变成，当前股价究竟已经计入了多少未来增长？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

报告中的估值分析显示，网络安全公司的EV/未来12个月销售额倍数普遍高于应用软件公司，其中部分公司的估值甚至超过同样享受AI投资热潮的消费型基础设施软件公司。

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以Cloudflare(NET.US)和CrowdStrike(CRWD.US)为例，截至9月14日，两家公司对应的EV/未来12个月销售额倍数均达到约36倍。伯恩斯坦的回归分析进一步显示，除少数公司外，“40法则”与估值倍数之间存在很高的相关性，而目前大多数覆盖公司已经接近甚至高于模型所对应的合理估值水平。

　　

值得注意的是，伯恩斯坦本身对这些公司的增长预测已经普遍高于华尔街卖方市场的一致预期，但即便采用这些相对乐观的收入预测，除Zscaler之外，该机构仍难以从当前估值中找到足够的上涨空间。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

换言之，伯恩斯坦并不是认为网络安全行业基本面正在恶化，而是认为市场给予这一板块的估值溢价已经明显提高，股价对未来增长的要求也随之升高。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

Flex合同成为网络安全公司的新增长引擎

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除了AI需求之外，伯恩斯坦特别指出，一种被称为“Flex”的灵活合同模式正在帮助网络安全厂商加快收入增长。Flex合同可以理解为厂商向客户提供一种类似“企业级通用授权”的模式，即客户预先承诺一定金额，随后可以在合同额度范围内灵活使用厂商旗下不同产品和服务。

　　

这种模式的优势在于，企业客户在最初购买时不必准确预测未来究竟需要哪些网络安全产品。当新的安全威胁出现时，客户可以迅速增加其他产品，而不必重新经历完整的采购和销售流程。对于网络安全厂商而言，这也大幅降低了向现有客户追加销售和交叉销售的难度。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

CrowdStrike就是这一模式的重要案例。伯恩斯坦估计，CrowdStrike最新季度通过Flex合同产生的再次扩容和追加销售，额外贡献了约3000万至4000万美元的新增年度经常性收入(ARR)，超过仅依靠正常销售能力可能实现的水平。

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这意味着，网络安全公司的增长不仅来自市场需求扩大，商业模式本身也在提高销售效率。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

AI需求虽强劲 网络安全增长空间仍存在天然上限

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不过，伯恩斯坦认为，Flex合同虽然能够提升增长速度，却不足以完全支撑目前部分网络安全股票隐含的增长预期。核心原因在于，网络安全软件与云计算、数据库等按使用量收费的基础设施软件存在本质区别。

　　

对于超大规模云服务商或数据库平台而言，随着客户计算量、数据量和AI工作负载增加，消费量理论上可以持续快速扩张，因此收入存在很强的使用量驱动效应。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

网络安全产品却存在更明显的自然增长上限。例如，AI推动企业重点增加投入的SSE/SASE、终端安全、可观测性以及通信和电子邮件安全等领域，其需求通常与企业员工数量或者终端设备数量挂钩，而这些指标的增长速度相对稳定。相比之下，网络安全和云安全与计算使用量的相关性更高，因此具有更明显的消费型增长属性。

　　

(小编：财神)