东吴宏观：2023美国通胀的“上不去”与“下不来”

　　2023年美国的核心仍在通胀，通胀的绝对水平和斜率决定了美联储加息暂停的时点。聚焦此核心矛盾，我们对通胀进行了测算，基准假设下，2023年末美国核心CPI有望回落至3%，CPI回落至2.8%。不过，虽然美国通胀拐点已现，通胀的绝对水平在下降，但也不能忽视其斜率的陡峭化或趋缓： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　一方面，若供给端受到意外冲击，下行斜率放缓，导致通胀“下不来”，二季度核心CPI仍未回落至5%以内的区间，美联储或将在二三季度持续25bp小幅加息的节奏；另一方面，若二季度美国陷入温和衰退，通胀“上不去”，二季度核心CPI便回落至4%以内的区间，美联储有望在一季度末暂停加息，但使得利率在高位维持一段时间，并最早于四季度开始转向。我们认为通胀上行风险出现的概率大于下行风险，市场对于2023年政策利率终值4.5%的预测有被进一步上修的空间（图1）。

　　1. 住房租金、薪资和供给——美国通胀绕不开的三大话题 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2022年，对于美国通胀的讨论围绕着住房租金、薪资和供给，前两项是造成通胀粘性的罪魁祸首，而供给端的扰动美联储又鞭长莫及。 展望2023年，尽管美国经济的放缓将进一步体现，助力通胀回落，但由于住房租金和服务业薪资高涨大大增加了美国通胀的粘性，上述过程将是缓慢的。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1.1. 住房租金:2023 年末有望回落至 3% 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　住房租金占比美国CPI近三分之一，占比核心CPI超40%。如图2所示，2021年6月以来，住房租金为美国核心CPI一大推手，2022年10月美国核心CPI同比升6.3%，其中2.2pp是住房租金分项贡献的， 我们预计住房租金对美国核心CPI的支撑将在2023年逐渐减弱，年末滑落至不足1pp。

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　　住房供给仍紧俏，但需求已经降温，2023年供需错配将进一步缓解。2022年9月，美国出租空置率和住房空置率已降至2 000年以来最低，而对租赁的强劲需求引发了供给侧的“扩容”， 已开工新建私人住宅升至2000年以来高位（图3-图4）。不过，三季度出租空置率有见底反弹迹象，2023年或拐点向上。此外，在美联储的大幅、连续加息下，30年期抵押贷款利 率飙升，一度突破7%，大幅压制住房需求。2023年在政策利率料将维持高位的情况下，美国住房市场的供需错配有望进一步缓解。

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　　不过房价对于CPI住房租金分项的传导有12-15个月的滞后，我们预计住房租金对美国通胀的支撑将持续至2023年中，届时住房租金分项的同比增速约为5.3%，并在年末回落至约3.0%。 住房通胀的加速主要反映了续租导致的租金提升，而如图5所示新房屋租赁的通胀增速已大幅下降。一旦新租金的疲软足以抵消续租导致的提升，住房租金通胀的增速将放缓。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2023年住房租金通胀加速的动能不足，但其对CPI的支撑将延续至年中，并在下半年逐渐、缓慢地减弱（图6-图7）。？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　1.2. 薪资:2023 年末平均时薪增速有望回落至 3.5%以内

　　尽管2022年上半年美国薪资增速回落缓慢，但9月以来有加速趋势，若据此线性外推，年末平均时薪增速有望回落至4.3%左右的水平。在美国经济增速料将在2023年放缓的背景下，我们预计薪资增速也将维持回落态势，鉴于薪资上涨是服务业通胀的主要推手，薪资增速的回落有望在2023年缓解服务业通胀上升的压力。

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　　2022年二季度以来美国劳动力市场经历了再平衡，供需错配持续缓解，助推薪资增速从高位回落 。薪资增速最高的休闲和酒店业，同比增速已经从1-2月平均12.3%的高位回落至8-9月的7.2%（图9）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)