国金证券：美联储利率回归正常化，加息进入“深水区”

　　事件：北京时间12月15日凌晨，联邦公开市场委员会（FOMC）公布了2022年第8次例会决议、实施细则，召开新闻发布会。美联储主席鲍威尔对本次会议决议作进一步阐释，并回答了记者的提问。

　　本次会议决议及其背后的思考。

　　12月例会决定加息50bp，联邦基金利率目标区间升至【4.25-4.5%】，与市场预期保持一致。议息决议发布后，标普500指数明显回撤，VIX波动率跳升，2年期和10年美债利率同步跳升后快速回落，反映市场风险厌恶情绪和衰退预期强化。

　　会议声明中关于基本面、通胀和就业的表述与11月完全一致。在新闻发布会中，针对11月CPI通胀超预期下降，鲍威尔表示欢迎，但强调需要“更多证据表明通胀的下行是持续的”；关于金融条件的收紧，鲍威尔强调这主要抗通胀政策的副作用，主要局限于利率敏感性部门，以安抚市场的情绪，降低波动。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　12月经济预测摘要及其隐含的信息。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　12月预测摘要将2022年实际GDP增速从0.2%提高到0.5%，但下调了2023和2024年增速预期，前者从1.2%大幅下调到0.5%，后者从1.7%小幅下调到1.6%。说明，FOMC对经济增速的担忧从2023年开始显现，认为经济直到2025年才会回到潜在增速水平。

　　失业率是实际GDP增速的“镜子”，两者反映的信息是对称的。FOMC将2022年失业率预测从3.8%小幅下调至3.7%，而将2023和2024年从4.4%提高到4.6%，将2025年从4.3%提高到4.5%。

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　　进一步抬升了整体PCE和核心PCE通胀的曲线，但不改变“前高后低”的期限结构。核心通胀下行斜率较小，2023年中位数预测从3.1%提高到3.5%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　综合而言，FOMC对2023年美国宏观经济的看法整体上仍处于“滞胀”象限，但相比2022年，“滞”有所增强，“胀”有所缓解。对应地，参会者进一步提升了2023年的利率中枢水平，从9月的4.6%提高到了5.1%。这就是终点利率水平，对应的联邦基金利率的目标区间为【5.0-5.25%】，说明2023年还有75bp的加息空间。从分布上看，参会者对5.1%的利率水平意见较为一致。所以，基准预测是2023年2月加息50bp，3月加息25bp。基本符合市场预期（CME Fed Watch）。

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　　联邦基金利率已经回归正常水平，未来更需要美联储在“紧缩不足”和“紧缩过度”之间取得平衡。在未来一段时间内，物价下降得多快，就需要多关注美国经济基本面的信息，因为通胀下降的斜率约等于总需求下降的斜率。前者有助于抬升风险偏好，后者却会压制企业盈利（EPS）。所以我们认为，与10月以来的交易逻辑不同的是，未来成长或跑赢周期价值。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1、议息会议的决定及其背后的思考 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　12月例会决定加息50bp，联邦基金利率目标区间升至【4.25-4.5%】，与市场预期一致。12月会议声明关于宏观经济运行、前瞻指引等方面表述与11月会议保持一致。声明认为，家庭支出和工业生产保持“温和增长”；通胀“仍然很高”，涨价压力来自包括食品和能源在内的广泛的商品或服务，原因依然强调与疫情引起的供求失衡，以及俄乌冲突的边际影响。虽然能源价格同比自6月触顶后持续回落，但在11月的CPI数据中，能源同比增速（13%）较历史依然处较高分位数位置，且高于食品价格同比增速（10.7%）。

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　　图表1：FOMC议息会议声明比较（6-12月）

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　　资料来源：Fed，国金证券(行情600109,诊股)研究所

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　　在新闻发布会中，鲍威尔对基本面、劳动力市场、通货膨胀和金融条件做了进一步阐述，强调需要更多证据以考察通胀下行的持续性。经济增速相比2021年的高增长继续放缓，支出和生产温和增长，住房部门明显走弱，企业固定资产投资也面临压力；即使如此，由于劳动力市场依然处于供不应求的结构性失衡状态，就业增速依然稳健，主要原因仍在于供给不足，体现在劳动参与率至今仍为回升到疫情前的水平；通胀方面，针对11月CPI通胀超预期下降，鲍威尔表示欢迎，但强调需要“更多证据表明通胀的下行是持续的”；金融条件明显收紧，但强调这主要抗通胀政策的副作用，主要局限于利率敏感性部门，以安抚市场的情绪。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)