海通宏观：中国居民的“超额储蓄”测算：到底有多少？

　　2022年，我国居民存款高增长，同比多增了将近8万亿，这8万亿是不是居民在疫情期间多挣钱、少花钱带来的“超额储蓄”呢？其实并不是。我国居民存款高增长的一个重要原因是居民财富的结构“大迁徙”：房地产、基建等底层资产收益的下降、风险的上升，以及2016年之后的金融监管环境的全面收紧，推动居民财富配置从房地产、资管产品、理财系统性的向存款“迁徙”，推升了存款的增速。如果仅仅将理财加回存款，存款增速可能要下调接近4个百分点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　那么我国居民在疫情期间到底有没有超额储蓄呢？其实是有的。我们根据居民的收入和支出变化做了详细测算，结果显示，过去三年疫情期间，我国居民大约积累了3万亿左右的超额储蓄，这是接下来人口流动逐步正常化后，消费恢复的重要保障。这3万亿的超额储蓄如果完全释放，能够带动将近7%的居民名义消费增长，4.8%的整体名义消费增长，2.5%的GDP名义增长。不过能否完全释放出来，以及能否在2023年一年内释放出来，是需要后续观察的。

　　如果这些“超额储蓄”逐步释放出来，哪些消费类别会受益更多呢？根据我们的测算，如果和居民正常消费的潜在规模对比，过去三年疫情期间，食品烟酒多消费了1.9万亿；但教育、文娱少消费了1.86万亿，交通和通信少消费了1.4万亿，医疗保健少消费了8116亿，生活用品和服务少消费了2599亿，衣着类少消费了730亿。这些消费偏少的领域，可能是“超额储蓄”的重要流向。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　风险提示：本文详细阐述了分析逻辑和测算过程，测算过程中需要一定的假设，结果具有一定的不稳定性，具体的数据请参考官方数据。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　居民存款多增近8万亿：就是“超额储蓄”吗？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　进入 2022 年以来，我国居民部门的存款增速就开始大幅抬升。 2021 年居民存款增速只有 10.7% ，而截至 2022 年末这一增速已经抬升至 17.3% ，同比多增了 7.9 万亿人民币。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　这些多增的居民存款，是因为疫情期间居民有收入、少消费带来的“超额储蓄”吗？其实并不全是。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　其实如果拉长历史来看，居民存款的高增长，并不是从新冠疫情发生后才开始的。在从 2008 年到 2017 年的十年时间里，我国居民存款每年的增量基本都维持在 4-5 万亿附近。从 2018 年开始，居民存款就明显高增长， 2018 年增长 7.2 万亿， 2019 年增长 9.7 万亿， 2020 年 11.3 万亿， 2021 年 9.9 万亿， 2022 年预计 17.8 万亿，都远远高于 2018 年之前的年度增长规模。

　　直观的来看，既然居民存款高增长的情况不是在新冠疫情到来以后就开始的，那么我们必然不能将居民存款高增的原因，全部归为新冠疫情期间居民超额储蓄的增加，势必存在其它因素。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　另外一方面，存款高增长，是不是整个社会的货币创造速度加快了呢？为了剔除经济周期性的波动对居民存款变化的影响，我们用社融增速来代表整个社会货币的创造速度，结果发现，在 2017 年之前的几年时间里，居民存款增长持续落后于整个社会的货币创造速度；但是从 2018 年开始，二者的缺口开始快速弥合，尤其是 2018 、 2019 两年，弥合速度非常快，居民存款增速从落后于、转为了领先于整个社会的货币创造速度。尤其是 2022 年以来，居民存款增速快速攀升，远远拉开了与货币创造速度之间的距离。

　　由此来看，货币创造速度没有明显加快的情况下，存款反而也增加了，所以总量的货币创造速度也不是居民存款高增的原因。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　主要原因：居民财富结构“大迁徙”

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)