【预见2023】郑后成：出口增速与制造业投资增速下行是2023年增量困难，基建投资大概率是扩内需主力

　　伴随疫情防控措施优化，经济生活正逐步恢复正常。可以预见，我们将迎来一个全新的2023年。但是，经济运行仍将面临不少风险挑战。2023年中国经济前景如何？通胀水平会不会对政策形成掣肘？外贸进出口、人民币汇率又会有怎样的表现？

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　　金融界《启程：百位首席预见2023》特别邀请英大证券研究所所长郑后成来一一进行解读。

　　核心观点：

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　　2023年政府工作报告中确定的GDP增速目标区间有四种可能：一是5.50%左右；二是5.0%至5.50%之间；三是5.0%左右；四是5.0%以上。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2023年经济发展面临的“增量”困难是出口增速与制造业投资增速下行。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　从历史经验看，在出口增速承压下行期间，基建投资增速均维持在较高位置，承担逆周期调节的重任。

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　　当前人民币汇率处于“811汇改”以来的第三轮周期的底部上升区间，后期继续升值是大概率事件。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　国际金价大概率呈现中短期上行，中期承压，长期上行的走势，具有“波浪式前进，螺旋式上升”的特征。

　　2023年我国GDP增速预期目标存在四种可能 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　金融界：您如何看2023年中国经济复苏前景，全年GDP增速大概会是什么水平？

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　　郑后成：回顾历年《政府工作报告》原文，从1994年至2022年的28年间，有25年明确确定GDP增速预期目标，仅2000年、2001年以及2002年未明确提及。这25个GDP增速预期目标可分为五种类型：一是明确的数字型，如1997年的“经济增长速度的调控目标定为8%”，共出现4次；二是数字+“左右”型，如2013年的“国内生产总值增长7.5%左右”，共出现16次；三是封闭区间型，如2019年的“国内生产总值增长6%-6.5%”，共出现3次；四是半封闭区间型，如2021年的“国内生产总值增长6%以上”，共出现1次；五是不设置GDP增速预期目标，如新冠肺炎疫情冲击下的2020年，共出现1次。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2012年以来，我国GDP增速目标区间总体是向下调整，下调幅度为0.50个百分点。具体到某个年份，或持平于前值，或下调0.50个百分点。如果这一规律继续成立，则在2022年GDP增速目标为“5.50%左右”的背景下，我们认为，2023年政府工作报告中确定的GDP增速目标区间有四种可能：一是5.50%左右；二是5.0%至5.50%之间；三是5.0%左右；四是5.0%以上。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　具体到2023年我国GDP增速的季度走势，我们认为1-4季度GDP不变价当季同比大概率总体呈上行走势。这一判断由四个子判断组成：一是2023年2季度GDP当季同比大概率高于1季度；二是2023年4季度GDP当季同比大概率高于3季度；三是2023年下半年GDP同比大概率高于上半年；四是2023年2季度与3季度GDP当季同比孰高孰低较难判断。

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　　首先，我们对比1季度与2季度。根据医学专家的观点，1-2月乃至1季度是本轮新冠肺炎疫情冲击的高峰期，有相当部分人因新冠阳性居家隔离，叠加考虑1-3月出口金额累计同比大概率持续下行，预计1季度宏观经济数据不会太好看。反观2季度，利空因素是，出口金额累计同比大概率在1季度的基础上下行，而利多因素是随着全体免疫的推进，本轮新冠肺炎疫情冲击的高峰期已过，此外，随着开工季的到来，以及《政府工作报告》落实中央经济工作会议精神举措落地，尤其是考虑到2022年2季度GDP不变价当季同比仅为0.40%，因此预计2季度GDP不变价当季同比大概率高于1季度。

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　　其次，我们对比3季度与4季度。我们坚持2023年下半年美联储大概率降息，3季度概率大于4季度的判断。美联储降息将推动全球宏观经济复苏，并推升大宗商品价格。与3季度相比，在货币政策传导机制的作用下，4季度宏观经济更加受益于美联储降息。与此同时，我国宏观经济将进入被动补库存阶段，也就是复苏阶段。此外，2022年4季度GDP不变价当季同比录得2.90%，远低于3季度的3.90%，从基数角度对2023年4季度形成利多。在以上因素的作用下，预计2023年4季度GDP不变价当季同比大概率高于3季度。

　　再次，我们对比上半年与下半年。我们认为，本轮PPI当月同比的低点，大概率位于2023年6月左右，这就意味着，2023年1-6月我国工业企业大概率处于主动去库存阶段，而7-12月大概率处于被动去库存阶段。主动去库存阶段为萧条阶段，而被动去库存阶段为复苏阶段。这就意味着，2023年下半年宏观经济好于上半年。

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　　最后，我们认为，3季度宏观经济基本面大概率好于2季度，但是2季度基数低的优势十分明显，因此，无法形成共振，判断二者孰高孰低的难度较大，不能得出3季度GDP不变价当季同比一定高于4季度的判断，也就无法得出2023年1-4季度GDP不变价当季同比逐季上行的结论。

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　　综上，我们认为2023年1-4季度GDP不变价当季同比大概率总体上行。

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　　2023年经济发展面临的“增量”困难是出口增速与制造业投资增速下行

(小编：财神)