铁矿反弹动力减弱 如何构建期权策略

　　结论：由于一季度供应增量将主要在3月体现，钢厂检修预计也将增加，考虑力拓新宣布的供应减量影响后，2月铁矿港口库存基本平稳运行，但在3月将进入上行趋势。同时终端需求回归仍然缓慢，钢材库存累积幅度将远超历史同期，给整体黑色金属市场都会带来压力。总体来看，铁矿进一步的反弹驱动力在减弱，可能呈现高位盘整，随后再震荡下跌的走势节奏。

　　策略构成：买入看跌期权，同时卖出期权降低组合成本。主体策略为买入执行价630的看跌期权，当价格下跌时获取收益。但是只买入看跌期权的成本较高。因此再同时卖出一个执行价670的看涨期权和一个执行价570的看跌期权，获得期权费收入，降低构建组合的成本。

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　　策略盈利情况分析。由于我们额外卖出了两个期权降低组合构建的成本，当行情向着有利方向发展时，收益率将明显放大。如果到期时2005合约期货价格跌至570元/吨，此时期权组合盈利为事先设定的最大盈利56.2元/吨，相比构建初期的3.8元/吨，涨幅高达1378%。

　　策略风险点及应对。由于卖出了一个看涨期权，因此在期货价格上涨时，期权组合的理论潜在亏损是无限的。为了应对这一风险，可以通过将看涨期权空头平仓，或是通过买入期货合约对冲的方式进行管理。

　　策略优缺点总结。在反弹逐步走弱进而转为下跌的市场时，本文构建的期权组合具有灵活性高、成本低、盘整时不担心时间价值损失、一定区间内损失不变等优点。缺点在于，由于理论亏损无限，对预期行情的区间把握要求较高，同时行情超预期下跌时盈利空间也被锁死。

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　　我们从2020年1月开始，定期发布铁矿石期权策略系列报告，展示在预期不同市场走势节奏时，如何利用期权工具构建合适的策略。 本文来自织梦

　　1月20日，系列的首篇报告《如何利用期权，应对铁矿潜在调整》中提出，年后铁矿价格有阶段性调整压力，为了应对潜在调整风险，可以通过期权构建熊市价差组合。回顾年后走势，由于疫情的超预期发展，该策略在年后第一个交易日，即实现了最大盈利。

　　在年后大幅下跌之后，上周铁矿石市场出现了反弹走势，但我们在2月17日报告《钢厂减产压力加大，铁矿反弹承压——疫情对黑色金属的影响系列报告之十一》中提出，未来反弹动力将逐步减弱。那么在这种预期走势下，如何构建期权策略呢？本文将加以具体分析，以供投资者参考。

　　一、 上期策略回顾

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　　我们在系列报告第一期中，通过买入一个执行价为670元/吨的看跌期权（2005-P-670），同时卖出一个执行价为630元/吨的看跌期权（2005-P-630），构建我们的策略组合。该策略最大损失和收益都是锁定的，当2005合约下跌至630元/吨时，策略将实现最大收益，而如果跌幅进一步扩大，收益也不会增加，因此适用于小幅下跌的市场。

　　我们在1月20日的报告中提出此策略，当时两个期权合约的价差在15元/吨左右。从年后市场的实际走势来看，由于疫情的发展超出预期，年后黑色金属市场出现暴跌，铁矿2005合约一度跌破600元/吨，此时两个期权合约的价差达到32元/吨左右。由于当时期货2005合约价格已经跌破策略事先设定的下边界630元/吨，即使最终持有到期，最大收益也不会扩大，反而会因为时间价值流逝导致收益下降。因此将此策略直接平仓，最终策略收益率为（32-15）/15=113%。 dedecms.com

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　　通过回顾策略实际表现可见，通过这种期权组合策略，事先最大可能亏损已知的情况下，仍能获得良好收益。 dedecms.com

　　二、 铁矿市场展望：反弹动力逐步减弱

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　　我们接下来对未来铁矿市场的走势节奏进行展望，为后面的策略选择提供基本面依据。我们认为核心因素有两个，一是铁矿自身的供需变化，二是钢材库存累积对钢材价格的影响。

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　　1、铁矿供需预估：考虑力拓减量后，3月累库压力仍然较大

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　　供应方面，根据我们2月14日的专题预估，四大矿山在2020年一季度铁矿销量同比增加约1411万吨，且增量主要体现在季末，巴西同比也提高了发往中国的运量比例。2月17日晚间，力拓官方表示，近期的气旋对其基础设施和矿山生产造成影响，将其皮尔巴拉地区2020年目标发运量从3.3亿吨至3.43亿吨之间降低至3.24亿吨至3.34亿吨之间。因此，我们将之前的供应预估进行相应的下调，降低了2月和3月来自澳洲的铁矿进口量。

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　　需求方面，我们认为在钢材库存持续累积的背景下，未来钢厂的被动检修还会进一步增加。同时，目前废钢的回收和运输受到疫情冲击很大，钢厂废钢到货量极低。在利润下降、废钢供应又不足的情况下，钢厂废钢日耗出现大幅下降。根据废钢日耗及铁水产量数据推算，目前钢厂转炉废钢比例已经降至约8-10%的水平。由于钢厂自产废钢比例约5-6%，这部分量可以从工艺角度认为是刚需。因此废钢比例进一步下降的空间很小。后期如果钢厂增加检修，将以高炉检修为主，从而直接冲击铁矿需求。 内容来自dedecms

　　总体来看，考虑力拓新宣布的供应减量影响后，2月港口库存基本平稳运行，但在3月将进入上行趋势。

织梦好，好织梦

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　　2、终端需求回归迟缓，钢材库存压力巨大 copyright dedecms

　　从铁路客运量数据来看，上周同比下降近90%。人员没有到位之前，需求很难恢复正常水平。根据我们结合滞留人员及铁路运力估算，终端需求完全恢复最早要到3月底才能实现。也就是说2月份和3月份，终端需求还是会持续受到疫情压制。

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(小编：财神)