守望相助 迎接曙光——疫情下农产品投资策略展望

　　一、油脂：油脂行情及策略展望

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　　大家好，我是中信期货研究部陈静，接下来由我给大家分享我们对油脂的观点及策略。 织梦好，好织梦

　　总观点依旧。截止目前，棕榈油减产逻辑虽仍存，但对价格边际支撑影响随时间弱化；疫情拐点前，预计需求疲弱继续打压价格，疫情拐点后，供应边际增量料将继续打压价格，因此，预计疫情拐点前后，上半年油脂价格料将持续以偏弱为主。以下从供应、需求两方面分别展开来讲： 织梦好，好织梦

　　供应端方面：

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　　首先，2-3月马棕油由减产转为增产概率仍比较大。 内容来自dedecms

　　马来、印尼主产国棕榈油生产方面，1月虽仍为减产，但2-3月马棕油减产转为增产概率比较大。通过两国历史产量数据可以看到，棕榈油在每年1季度存在减产向增产切换的季节周期规律。 内容来自dedecms

　　其次，豆油方面，预计后期累库将顺利进行，且在复工后节奏料将加快。这分别从三方面来看： 织梦内容管理系统

　　（1）北美豆陈作大豆叠加南美新豆增产压力，今年上半年国内进口大豆供应量过剩矛盾突出。 织梦好，好织梦

　　北美豆方面，中美第一阶段协议顺利签订，按目前出口量与2017年出口相比，北美陈作大豆仍有近1000万吨将传导至中国。

　　南美豆方面，在天气利好下，南美大豆中巴西大豆收获，阿根廷新豆种植顺利进行，南美增产预期不断夯实。 本文来自织梦

　　（2）目前国内油厂榨利情况接近历史新高，预计国内未来3个月进口大豆压力显著。 本文来自织梦

　　（3）国内油厂复工快速，预计在进口大豆源源不断涌入港口后，豆油库存将连续上升。 copyright dedecms

　　截止2月14日，第7周油厂开机率回升，全国各地油厂大豆压榨总量158万吨，较前周增幅100.08%，当周大豆压榨开机率（产能利用率）为45.28%，较上周增22.65%，未来两周将继续回升，第8周料为175万吨左右，第9周180万吨左右。 copyright dedecms

　　另据天下粮仓，19/20大豆作物年度迄今（始于10月1日），全国大豆压榨量为30,26万吨，较去年同期下降2%。自然年度（始于1月1日），压榨量824万吨，较去年同期增5.62%。

　　消费端方面：

　　中国与印度是全球植物油主要需求国，二者后期对油脂，特别是棕榈油需求预计疲弱。其中：

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　　印度方面，油脂库存虽同比处于偏低水平，但在该国加税影响下，目前棕油进口利润已转负，预计后期其对棕榈油需求将减弱；

　　中国方面，一方面，进口利润不理想，同样打压中国对棕榈油的进口需求。另一方面，春节后油脂处于消费淡季，叠加新冠疫情的直接冲击影响，油脂消费可谓雪上加霜。综上，基于目前负利表现，油脂消费后期1-2月内恢复的概率较低。 copyright dedecms

　　投资策略方面： 本文来自织梦

　　趋势性策略方面，棕榈油、豆油主力合约中长线空头续持（1月15日入场）；

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　　套利策略方面，主要推荐两个： 织梦内容管理系统

　　豆类油粕比空头续持（1月15日入场）：基本面上，油脂价格上方阻力较蛋白粕更大。我们前期提示的油粕比空头策略，在供需面上存在驱动，短期来自需求端影响，中长期来自供给端，故建议此套利可持续持有至今年6月份前。 内容来自dedecms

　　豆-菜油跨品种套利：与今年上半年国内进口大豆供应量过剩矛盾突出相比，进口菜籽供应压力相对有限。 织梦好，好织梦

　　（1）加拿大菜籽陈作出口预计下降。2019-20年度，油菜籽的供应量预计将比上一年度下降，达到2280万吨，根据国家统计局的报告，油菜籽出口量预计将小幅下降至9.1百万吨，而2018-19年加拿大的出口量为9.14百万吨。 copyright dedecms

　　（2）新作压力在下半年才将作用菜油价格，且新作小幅的出口增长预计对加菜籽价格影响有限。2020-21年度，加拿大播种面积预计将减少2%，预计产量将从去年的1860万吨下降到1850万吨，总供应量预计将下降到2210万吨，不过预计出口将增加4%。因幅度较小，料对价格影响有限。

　　最后，虽然现在油厂大豆榨利、进口菜籽榨利情况都比较理想，后期复工速度预计较快，但因贸易关系不同，预计大豆到港量将呈上升趋势，而菜籽进口量将维持偏低水平，这将使得豆油库存上升速度快于菜油。 dedecms.com

　　因此，综上，豆-菜油跨品种（空豆油多菜油）套利策略，在供应端存在逻辑支撑，虽目前价差水平已处历史同期低位，但预计仍存下降空间，故建议在5月份前可关注此套利。

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　　风险因素：中美贸易关系再起波澜。

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　　这以上是对油脂未来行情与策略的展望，仅供参考。如有不错或遗漏处，也请投资者批评指正，今天分享就到这里。

　　二、蛋白粕：疫情下，蛋白粕投资机会在哪里？

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　　春节期间饲料和养殖场因为看淡节后需求，备货普遍偏低。不过新冠疫情导致油厂开机推迟，节后两周豆粕供不应求，销售火爆，一粕难求。那么后续豆粕供需还会这般紧张吗？价格走向呢？

　　短期看，疫情导致的豆粕供需错配已经大大缓解。预计2月21日当周恢复正常，价格料平稳运行。供需错配的原因，一是供应端油厂因为疫情而延迟开工，目前国家《加快豆粕等上游原料生产企业和畜禽屠宰企业复工》等政策推动下，2月15日当周开机率恢复到45%以上，预计本周五可达到正常的50%甚至更高水平。二是疫情导致物流环节运输中断或不畅。目前部分地区还可能存在困难，但大部分地区已经通过民生绿色通道等形式解决。三是节前饲料和养殖场备货较少，节后出现恐慌性抢货。经过两周的积极采购，目前逐步达到适当库存水平，且第一点和第二点的解决也大大降低了下游抢货的意愿。 织梦好，好织梦

　　中长期看，2-4月豆粕供应充足 dedecms.com

　　中国已经大量采购国外大豆。2020年2月巴西大豆新作陆续上市，全球大豆供需宽松，美豆价格承压下行，尤其1月份，南美大豆进口榨利丰厚。尽管国内气氛紧张， 但国内油厂积极采购南美大豆，据悉春节前后国内油厂采购南美大豆超过200万吨。Cofeed调查数据显示，2020年2月份国内各港口进口大豆预报到港76船496.7万吨，3月份初步预估510万吨，4月初步预估750万吨，5月初步预估810万吨，6月初步预估870万吨。 织梦好，好织梦

　　国内油厂恢复开机，豆粕供应很快攀升。目前油厂复工基本达到正常水平，假设疫情持续回落没有而二次反扑，油厂生产运营正常，随着后续大豆进口到港，国内豆粕供应预计充足。数据显示，随着油厂复工，2月15日当周豆粕库存开始企稳回升。按照季节性走势看，豆粕库存走高规律，预计在今年进口到港同比增长，且开工推迟影响下，豆粕库存2-4月回升的幅度更高，速度更快。

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　　至于美豆下一年度的种植面积，从目前美豆/美玉米比价约2.3，两者优势均不明显，关注2月展望报告和3月种植意向报告。

　　中长期看，2-4月豆粕需求难有起色 dedecms.com

　　虽然节后两周蛋白粕现货紧张，多个油厂出现豆粕被哄抢的现象。但随着油厂开机率回升和物流通畅，短期内蛋白粕紧俏的行情将告一段落。而中长期看，蛋白粕2-4月尤其是豆粕的需求难有起色。

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(小编：财神)