铜年报：海外经济实质下滑，上方空间受限

　　年度评估及策略推荐

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　　锌精矿供应：疫情、环保要求、品位下滑、矿山寿命结束和计划外的检修减产导致2022年全球锌精矿供应增长弱于预期，本年度全球锌精矿产量同比减少约45-50万吨。2023年全球锌精矿扩建和新投项目增多，供应有望重回增长，增量预估30万吨以上，增速约2.5%-3.0%。

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　　精炼锌供应：与锌精矿相比，2022年全球精炼锌减产幅度有过之而无不及，年内精炼锌生产饱受能源价格上涨、疫情和检修等因素影响。2023年国内精炼锌产量大概率回升，增量约17万吨，增速约2.8%，海外精炼锌产量也有望增加，全球精炼锌产量预估增加25-30万吨，对应增速约2.1%。

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　　精炼锌需求：2022年全球锌需求外强内弱。随着我国防疫政策放松及经济支持政策落地，2023年精炼锌需求预计同比转增，增速约2.6%；海外高利率环境和制造业走弱背景下，锌需求预期较弱，预计需求转为负增长。加总预估2023年全球精炼锌消费量小幅增加（6万吨左右），对应增速约0.4%。

　　进出口：2023年我国锌精矿进口预估减少，精炼锌进口预估增多。

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　　小结：2023年全球精炼锌供需预计边际宽松，库存有望从历史低位回升，叠加海外经济步入实际下滑阶段，锌价上涨动力减弱，且高价格持续时间越久，锌市场供需矛盾缓解的概率更高。在国内锌价偏高的情况下，我们认为2023年锌价向下空间大于向上空间，且价格表现可能为前高后低。LME锌品种投资基金多头持仓占比回落也表明市场情绪暂不支持锌价大幅上涨。2023年伦锌运行区间参考：2400-3300美元/吨，沪锌主力运行区间参考：20000-25500元/吨。策略建议：单边上建议关注高位的卖出套期保值机会；套利方面关注阶段性跨市正套机会。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　市场回顾

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　　行情回顾 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　2022年总体有色金属价格呈现先扬后抑的走势，分品种看，年内镍价涨幅居首，且年线大概率录得阳线，其余有色金属品种年线基本收绿，铜、铝、锌跌幅接近。

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　　锌市场方面，一季度由于地缘冲突升级、能源成本大涨，锌价一度冲击历史高点，此后随着美联储加息和国内疫情防控升级，国内外锌价联动下跌，直至7月中旬见底。之后的一个多月锌价迎来反弹，但反弹之后，国内外锌价走势出现背离，国内锌价在低库存和供需偏紧的背景下转入高位震荡走势，伦锌则因海外经济走弱、美元指数大幅走强而再次下探，11月初才见到年内低点。截至12月初，LME3个月期伦锌较年初下跌14.4%，沪锌主力合约较年初上涨1.9%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　内外供需差异、汇率波动造成了2022年沪伦比值剧烈波动。上半年沪伦比值最低跌至6.2附近，下半年伴随人民币汇率贬值，沪伦比值持续上涨，最高涨至9.5左右。

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　　锌市场进口窗口也发生了相应变化，年初进口亏损一度扩大至5500元/吨以上，出口窗口长时间打开，而下半年进口亏损持续缩窄，并扭转为进口盈利，最高盈利2500元/吨以上。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　库存方面，截至12月初，全球锌锭显性库存较年初明显减少，其中LME库存较年初减少约16万吨，中国锌锭社会库存较年初减少7.2万左右，库存减少反映全球锌市场供需关系显著走强。目前LME库存和国内锌锭社会库存加总仅8万吨左右，处于历史绝对低位。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　供应分析 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　锌精矿供应 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　疫情、环保要求、品位下滑、矿山寿命结束和计划外的检修减产导致2022年全球锌精矿供应增长弱于预期。海外方面，统计的海外样本矿山前3季度产量同比下滑约5.9%，绝对量减少约30万吨。嘉能可旗下矿山前三季度减量超16万吨，其位于澳大利亚的Mount Isa矿山减产幅度较大。五矿资源、Hudbay Mineral、Trevali等旗下矿山产量也有不同程度的减少，秘鲁小型锌矿产量也出现明显下降。增量部分，仅Vedanta和Teck Resources旗下矿山生产增量较大。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　由于去年4季度产量基数较低，今年4季度海外锌精矿产量有望接近或超过去年产量，据此预估全年海外锌精矿产量下降约4.0%-4.5%。

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(小编：财神)