LPR还有多少下调空间？

　　四季度，宏观经济下行压力仍存，市场对于LPR降息有不少期待。主要理由有二： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（1） 尽管当前中美利差明显倒挂，制约了央行下调MLF操作利率的空间。但是9月份出现的商业银行存款利率下调，通过降低商业银行负债成本，或仍可促使商业银行下调LPR报价加点，实现LPR的结构性降息。

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　　（2） 四季度MLF到期规模较大，市场期待央行出台“降准置换MLF”操作，从另一个方面提供LPR结构性降息空间。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　但现实情况是：9月份商业银行存款利率下调，提供的LPR压降空间，已经在8月份LPR降息中提前透支。而四季度可能出台的降准操作，若仅是中小规模规模降准，带来的LPR降息空间也十分有限。

　　未来LPR下调，仍需要看到央行率先主动下调MLF利率。而受到海外高通胀与美联储加息的影响，这一操作可能会延后到明年一季度。

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　　四季度，宏观经济下行压力仍存，市场对于LPR降息有不少期待。主要理由有二：

　　（1） 尽管当前中美利差明显倒挂，制约了央行下调MLF操作利率的空间。但是9月份出现的商业银行存款利率下调，通过降低商业银行负债成本，或仍可促使商业银行下调LPR报价加点，实现LPR的结构性降息。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（2） 四季度MLF到期规模较大，市场期待央行出台“降准置换MLF”操作，从另一个方面提供LPR结构性降息空间。

　　但是，现实情况真的如此么？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　我们倾向于认为，9月份商业银行存款利率下调，提供的LPR压降空间，已经在8月份LPR降息中提前透支。而四季度可能出台的降准操作，若仅是中小规模规模降准，带来的LPR降息空间也十分有限。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　未来LPR下调，仍需要看到央行率先主动下调MLF利率。而受到海外高通胀与美联储加息的影响，这一操作可能会延后到明年一季度。

　　为了说明上述结论，我们首先需要简单理解，LPR报价机制的传导路径。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　LPR的三轮改革

　　众所周知，LPR报价机制于2019年8月推出。但是，这一机制的成熟并非一蹴而就，而是经过了前后三轮改革。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第一轮改革：2019年8月； 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2019年8月，LPR报价机制推出。商业银行贷款利率报价方式，由以往的“官定利率*倍数”，更改为“MLF操作利率+商业银行报价加点”，提高了市场利率向信贷利率的传导效率。

　　但是，商业银行是一个以存贷款为主业的金融机构。本次LPR改革，只涉及到了商业银行贷款利率的市场化，而存款利率仍与官定利率挂钩、较为刚性。

　　尽管MLF操作利率调降后，商业银行发行同业存单、商业银行债等其他负债，成本通常也会随之下行，但是这部分与市场利率挂钩的负债，只占到商业银行负债端的一小部分。

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　　以四大行为例，2022年中报显示，四大行存款占总负债比例平均为79.4%、中央银行借款占总负债比例2.1%、其他负债（拆入资金、同业存放、商业银行债等）占总负债比例18.5%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　与此同时，四大行发放贷款及垫款占总资产的比例平均为57.3%。同时，金融投资（主要为债券投资）占总资产的比例平均为25.3%。MLF利率调降，带动市场利率随之下行后，这部分金融投资的收益也会下降。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　总的来看， 2019年LPR改革后，每一次MLF与LPR利率下行时，商业银行仅有约20%的负债成本下降（其他负债、中央银行借款），但却有超过80%的资产收益率下行（发放贷款及垫款、金融投资），负债成本与资产收益下降程度严重不匹配。其背后，是商业银行在通过压缩净息差的方式，在向实体经济让利。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　但是，国有商业银行净利润又需要上缴，关系着财政收入，不可能无止境让利。所以在实际操作中我们可以看到，2020至2021年，1年期LPR加点基本维持水平的同时，5年期LPR加点不断加大。除了基于地产调控因素，5年期LPR不适合下调之外 ，LPR加点的扩大，也可以缓解MLF与LPR同步下调过程中，商业银行净利润受到的侵蚀压力。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　为了扭转MLF与LPR同步调整过程中，商业银行负债成本与资产收益变动幅度不匹配的情况，存款利率的市场化改革需要提上日程。

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　　第二轮改革：2021年6月；

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(小编：财神)