股指：宏观情绪摇摆 风格极致演绎

　　2020-2022年注定是极不平凡的三年，权益市场大开大合的行情走势牵动无数投资者为之欢呼雀跃，也为之黯然神伤。本文着眼于年度级别的核心因素与偏差去复盘过去3年的权益市场行情走势，力图给投资者呈现一个简单明了、路径清晰的复盘笔记。整体来看，2020-2022年大的逻辑主线分为7个主要阶段。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　数据来源：万得、中粮期货研究院整理

　　一

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　新冠疫情冲击，

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　海外接连扩散引发流动性恐慌 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　阶段一（2020年1月下旬-2020年3月中下旬）： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1月初，受中美第一阶段协议成功签署的利好影响，权益呈现一段小阳春行情，北向资金持续流入。1月下旬新冠疫情的爆发，从国内到国外的封城，令市场始料未及。一开始疫情并未对盘面产生较大影响，此时受春节行情和中美第一阶段协议的关注度较高，导致即使在1月初有流言说武汉或有新冠疫情，但是盘面并无太大反应。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1月下旬春节期间疫情逐渐发酵，武汉封城，各地疫情快速爆发，股市开市后快速下跌，逾3000个股跌停。随后市场可能类比应对非典的成功经验，更多的认为是脉冲式疫情，随着隔离的开展会很快的度过疫情，政策方面也会倾力配合经济恢复，市场迎来了一波快速的反弹行情至2月下旬。但随后疫情向全球急剧扩张，3月随着从全球部分国家开始隔离到全球大部分国家隔离居家办公导致市场出现流动性恐慌，无论风险还是避险类资产均发生被挤兑的极端行情，IF、IC、IH开启第二波快速下跌。

　　二

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　全球央行大放水，

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　内外疫情差推升出口型经济快速爬坡

　　阶段二（2020年3月下旬-7月上旬）：

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　面对新冠疫情的挑战，全国上下积极应对，经济步入快速修复期。市场已经注意到基本面已经发生转变，随着疫情在国内被逐步控制，经济已经度过了最坏的时候。此外，3月以来，全球各国为应对新冠疫情导致的经济衰退以及金融市场恐慌抛售，主要央行迅速出台大规模救市政策，开启了史无前例的宽松浪潮，实施一揽子货币政策工具，包括大幅度降息、大规模资产购买和多项非常规政策工具。在全球央行持续提供超额的流动性支持以及大规模救助政策刺激下，全球资产从流动性恐慌的错杀、误杀中快速回暖，资产价格逐级抬升。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　值得注意的是，3-5月份武汉解封后，资产的表现并不是跟随复工预期上涨而是先定价的武汉疫情解封后疫情是否扩散的悲观弱现实，可以说市场是跟着数据一步一步的验证经济恢复动态，整体市场行情缓慢上涨。6月-7月上旬的加速上涨行情本质上也源于这一段时期内外疫情差驱动的出口暴增带动的经济修复快速爬坡。人民币走强，人民币资产在全球的性价比持续提升，外资加速流入中国市场。此外，要注意到的是上涨存在两轮动能切换，首先受益于疫情爆发的医药+消费相关产业大幅上涨，随后主力变为消费+基建+出口，动能的转变表示了此时市场结构正在发生转变，国内从疫情期间的停滞，变为了疫后政府、居民消费激增和海外疫情的加剧带动出口的急剧增加。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　三 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　海内外经济恢复共振，

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　供应链恶化下通胀抬头，抱团茅指数 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　阶段三（2020年7中旬-2021年2月上旬）：

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　海内外经济恢复共振期，国内生产受限于资源国疫情加剧、海外运输受阻，企业产量进入瓶颈期，虽然满负荷运转，但仍与市场需求存在缺口。海外疫情愈演愈烈、美国种族和美国大选等诸多外部风险在疫情冲击和大规模流动性投放的宏观环境都使得2020年以来成长与价值的分化在全球范围来看都进一步被强化。将原有的消费+基建+出口转换为消费+新能源+军工等行业龙头型企业。这一时期的机构抱团已“极致化”，权益市场“二八分化”行情愈演煎烈，而市场赚钱的广度持续下降。在流动性环境未有显著收紧的背景下，融资结构继续改善，宏观经济环境与上市公司不同板块间企业盈利强弱对比发生着变化，机构持股的一致性日益提升，从而导致机构抱团现象显著。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　截止2020年末，TOP20基金的持股不仅高度趋同，主要公司出现在重仓股的次数都在10次以上、个别甚至高达19次，而 20大重仓持股的持仓占比高达 31.4%。究其原因，一方面是由于大规模的流动性投放从估值扩张上对其更为有利，另一方面是因为这些龙头公司具有更强的风险抵御能力、同时疫情和封锁措施一定程度上也催生了更多的线上需求。此外，海外需求的急剧增加促使国内出口份额对其他制造业国家进一步挤占，叠加海外大幅宽松的货币政策，大宗商品价格大幅上涨，通胀预期开始抬头。在此背景下，内外经济共振恢复以及供应链持续恶化下化工、汽车、有色金属、航运等板块开始上涨。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　四

　　核心资产见顶回落，

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　供应链冲击下新旧能源动态统一 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　阶段四（2021年2月中旬-2021年12月上旬）： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)