油脂：关注供需改善节奏

　　大豆方面，随着南美产区大豆的陆续上市，全球大豆需求将逐渐转移至南美。受天气影响，阿根廷产量仍有调降空间，虽然阿根廷产量的受损拖累全球大豆库存重建进程，但巴西大豆的丰产使得出口卖压持续。此前美豆价格已经较充分反映了阿根廷大豆的减产，随着巴西大豆的陆续上市，美豆价格预计将震荡偏弱。但巴西收获进度和装运节奏整体偏慢，关注巴西大豆出口节奏和3月新季美豆种植面积预估。产地棕榈油进入季节性增产周期初期，目前部分产区仍受过量降雨的不利天气影响，供应端压力不大，但随着主要需求国前期大幅补库的完成，出口需求难以持续维持良好表现或抵消近期产量的隐忧。随着产地进入季节性增产周期，后续仍面临累库压力，关注产地产量恢复情况和印尼出口政策变动。新季全球菜籽产量增幅明显，随着加拿大菜籽产量的恢复和可供出口数量的增加，全球菜籽和菜油供需紧张格局逐渐缓解。国内方面，产地油料供需改善的格局将逐渐传导至国内，进口利润窗口的打开将有利于后续我国的进口，关注上市和到港节奏。虽然国内餐饮等消费逐步复苏，但当前处于复苏初期，需求的改善将主要体现在性价比最高的棕榈油上。随着天气逐渐转暖叠加当前棕榈油的高性价比，均支持棕榈油成交改善和库存去化。节后下游迎来集中补库需求，随着补库需求的完成，叠加后续大豆和菜籽的陆续到港，供应逐渐宽松格局下，下游对当前的高基差接受程度或有限，豆油和菜油消费或仍将呈现季节性淡季特征。中期来看，随着新季菜籽和菜油的陆续到港，菜油供应改善节奏基本确定，关注菜油相较其他油脂价差收窄机会。在天气不出现大问题的情况下，随着后续南美大豆的陆续上市和进入增产周期后棕榈油产量的恢复，油脂供应预计逐渐改善，反弹空间取决于需求端的恢复成色。在需求端明显改善前，关注油脂逢高做空机会。

　　风险提示：疫情反复、产区天气出现重大问题、原油价格大幅上涨、印尼政策反复、黑海地区出口政策

　　正文：

　　一、本月行情回顾

　　本月油脂市场整体呈现震荡走势，品种间走势分化。棕榈油方面，部分产区受过量降雨影响产量受损，叠加印尼出口政策收紧，产地供需数据好转的情况下提振棕榈油价格走势。大豆方面，本月市场焦点仍在南美产区天气，巴西大豆已经陆续进入收获阶段，整体生长情况较好，市场普遍给出超1.5亿的丰产预期，但受天气潮湿和物流等问题影响整体收获和装运偏慢。阿根廷产区仍受不利天气影响，布交所连续三次下调阿根廷产量，最新调降至3350万吨的历史低位。巴西大豆收获的推迟叠加阿根廷产量的下调支撑了近期美豆出口表现，美豆价格呈现高位震荡走势。全球菜籽供应增加背景下，国内进口菜籽和菜油陆续到港，使得菜油供应逐渐改善。国内方面，节后下游迎来阶段性补货需求，国内油脂市场价格整体跟随外盘走势。截止2月28日，豆油2305合约收报于8848元/吨，月环比下跌8元/吨，跌幅0.09%。棕榈油2305合约收报于8228元/吨，月环比上涨348元/吨，涨幅4.42%。菜油2305合约收报于9833元/吨，月环比下跌116元/吨，跌幅1.17%。

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　　二、产地棕榈油供需情况：印尼出口政策再起波澜，关注增产周期的产量恢复情况 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的马来1月份棕榈油供需数据显示：1月棕榈油产量环比减少14.73%至138万吨，（预期136-140，上月161.9，去年同期125.4）；进口环比增加123.29%至14.5万吨，（预期5-5.1，上月6.5，去年同期8.5）；出口环比减少22.96%至113.5万吨，（预期115-115，上月146.8，去年同期115.6）；库存环比增加3.26%至226.8万吨，（预期218-226，上月219.7，去年同期155.2）。与此前市场预期相比，产量基本符合市场预期，出口略低于市场预期，进口远高于市场预期，国内消费高于市场预期，带来马棕库存环比回升，增幅超出市场预估区间，报告整体偏空。目前马来西亚棕榈油仍处于减产周期，1月产量延续季节性减产特征。从外劳签证数据来看，种植园劳动力问题仍未完全解决，劳动力不足的问题继续延续，马来移民局数据显示马来外劳续签+临时签证的人数处于往年最低位置，故无政策驱动的情况下，近期劳工问题依然存在。但从实际产量表现来看，劳工短缺对产量带来的制约在边际减少，马来棕榈油产量已恢复至同期中性位置，1月产量已经高于过去三年113-125万吨的产量区间，同比增幅明显。外籍劳工缺口缓慢恢复，通过机械化和技术手段促进棕榈油的生产也将成为马来西亚政府的努力方向。2月部分产区仍受过量降雨和洪水影响，拖累了棕榈油产量表现，2月马棕产量或仍延续季节性减产的步伐，机构预估2月马棕产量在126-128万吨。根据天气预报显示，3月部分产区降雨隐忧仍存，但前期丰沛的降雨将有利于后续马棕产量的恢复，关注产地棕榈油进入增产周期后的产量恢复情况。1月马棕出口环比降幅明显，主要是由于随着此前主要需求国印度和中国大幅补库的完成，国内库存攀升至历年同期高位，进口需求趋缓，主要的不确定因素在于印尼棕榈油出口政策。2022年底印尼棕榈油库存已经降至365万吨的正常水平，近期印尼出口政策收紧的担忧也是一度提振了棕榈油价格的反弹。目前印尼政府仍维持DMO比例在1：6不变，但出口商已经手握约590万吨的出口许可证，在近期出口需求较差，难以通过出口利润来弥补国内限价生产损失的情况下，国内生产积极性不高，食用油供应紧张，使得其国内散装食用油价格超过政府规定的价格上限14000印尼盾/升。为保证国内食用油的供给和斋月期间价格的稳定，政府计划冻结原有2/3出口许可证至5月后恢复使用，不影响新出口许可证的发放。将国内销售义务提高50%，由此前的30万吨增加至45万吨，对应270万吨的出口额度，如果企业顺利完成国内的销售义务量，则月度可供出口额度充足。当前政策对印尼出口的影响有限，关注后续印尼出口政策的变化，斋月节前印尼为控制其国内食用油价格，仍存在调整政策的可能，且印尼B35计划的执行也继续支撑其国内消费表现。印尼出口政策的收紧叠加当前棕榈油仍具有一定性价比，或部分提振马棕的出口需求，机构预估2月马棕出口量在114万吨。但我们认为在前期主要需求国大幅补库完成的情况下，且印度国内菜籽即将迎来丰收上市，印度的开斋节前备货和中国的消费恢复近期仍将以消化国内库存为主，对产地出口需求支撑力度或有限，关注产地天气风险、印尼出口政策变化和黑海地区出口协议变动。

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　　三、全球大豆供需情况：关注巴西大豆出口节奏和新季美豆种植面积预估 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)