广发策略：底部已现 把握超跌反弹的机会

　　● 开市后调整时间与空间大体印证我们的判断，当前A股调整底部已现。我们在《03为镜，比复刻历史更多的思考》中判断市场节后将快速反映情绪冲击，空间参考节假日富时中国A50期指和03年SAR恐慌期的调整幅度。历史经验表明事件冲击不改股市中期运行轨迹。从逻辑+估值+交易等方面看，A股底部已现，走出“恐慌期”进入“消化期”。

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　　● 从逻辑、估值、交易等层面看到积极曙光。（1）逻辑未破坏：我们去年初提出的贴现率下行驱动“金融供给侧慢牛”并不会因“疫情”而破坏，部分“日新增”确诊/疑似/医学观察数据向下拐点；（2）估值有支撑，当前股债相对回报处于高位，股优于债：在3日大跌之前A股整体估值大体较为合理，大跌后比较便宜，短期疫情影响之下风险偏好的波动大于企业盈利预期&利率的波动，疫情进展平稳并且市场反应逐步钝化；（3）交易流动性大幅缓和：3日市场交易流动性冲击，而在随后两个交易日交易流动性明显缓和，成交量放大、促成充分换手、跌停板公司数量明显减少、期指的负基差收敛。此外，北上资金/保险/公募基金自有资金，中长线资金逆行布局，有助于稳定市场信心。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　● 行业轮动：参考03年“恐慌期-消化期”的轮动规律，超跌反弹之后科技成长 “强者回归”。03年疫情发酵期的轮动：①认知期（非疫情主导，“五朵金花”）→②恐慌期（避险主导、小票流动性折价，医药/金融/公用事业较好，休闲服务/建筑/TMT领跌）→③消化期（超跌反弹，TMT/休闲服务领涨，医药补跌）→④疫情结束后半年（“五朵金花”强势回归）。开市后行业轮动已沿着上述“恐慌期”向“消化期”演绎——疫情直接受益品种领涨→疫情冲击品种超跌反弹。疫情未明显得到控制前，受益概念板块将维持强势。当前A股已经进入疫情“消化期”，我们判断TMT/休闲服务超跌反弹动力更大。03年行业表现表明事件性冲击通常不改变前期强势“五朵金花”的逻辑，本轮疫情冲击并未改变科技成长行业的受益逻辑，反而在货币政策对冲下增强受益，继续建议配置科技成长（新能源车、游戏、消费电子），具体推荐逻辑参考我们1.15《新能源车主题能否“贯穿全年”？》及今日发布的《5G引领科技投资进入蜜月期》。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　● 底部已现，把握超跌反弹的机会，继续推荐科技成长。从逻辑、估值、交易三个方面来看“底部已现”。03年“日新增病例数”连续下降是重要的分水岭，本轮A股市场已经进入平稳的“消化期”等待疫情更为明朗，对今年春节返工高峰的病例变化动态跟踪。板块我们建议积极进取而非防御。继续推荐科技成长（新能源车、游戏、消费电子）。

　　● 核心假设风险。疫情持续性不确定，对经济与企业盈利造成冲击。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　报告正文 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　一、节后调整时间空间印证判断，当前A股调整“底部已现” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　我们在2.1日发布疫情点评报告《03为镜，比复刻历史更多的思考》，认为市场节后将快速反映情绪冲击，空间参考节假日富时中国A50期指和03年SARS恐慌期的调整幅度。节后市场表现印证判断。

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　　我们在2月1日报告全面参考SARS时期的市场表现，认为“春节后短期的情绪恐慌不可避免，幅度上参考03年A/H市场指数跌幅9-12%、以及富时中国A50期指春节期间跌幅7.4%；由于信息披露和舆情监察更透明，市场调整时间较03年更快速”。2月3日A股开盘首日A股主要指数下跌7%-8%，市场表现从时间和幅度上印证我们此前判断。

　　事件冲击不改股市中期运行轨迹。从逻辑+估值+交易等方面来看，我们判断A股底部已现，走出“恐慌期”进入“消化期”。

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　　二、从逻辑、估值、交易等层面看到积极曙光

　　事件冲击形成扰动，但股票运行方向核心关注“逻辑、估值与交易”。综合近两日信息，均给出了更明晰的答案。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2.1 逻辑未破坏：依然是“金融供给侧慢牛”，“战疫”成果明朗化 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　我们去年初提出的贴现率下行驱动“金融供给侧慢牛”并不会因“疫情”而破坏。

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　　“战疫”成果初现曙光。据最新的疫情数据跟踪，随着隔离措施到位，部分“日新增”确诊/疑似/医学观察数据出现向下拐点——截止2月4日，全国新增疑似病例下降，全国非湖北新增确诊病例明显下降，全国非湖北新增医学观察持续下降数日后、湖北新增医学观察亦出现首次下降；此外，国家卫建委专家组、科技部陆续公布针对新冠病毒药物及诊疗最新研究成果。部分药物能有效抑制冠状病毒。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　政策对冲坚定出手。与03年经验相似，疫情冲击下政策柔韧度显著上升。2月1日央行、财政部、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》；2月3-4日央行两日投放流动性累计达1.7万亿元，充分显示稳定市场预期、提振市场信心的决心。

　　2.2 估值支撑：当前股债相对回报处于高位，股优于债

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　　2月3日大跌之前A股整体估值处于合理位置，大跌后中性更偏便宜。2月3日大跌当日，A股PE（TTM）为16.0倍，处于2010年以来的均值以下；A股PB（LF）为1.6倍，也在2010年以来的均值-1倍标准差附近，因此估值提供安全边际。估值的三个决定因素是利率、盈利预期、风险偏好。短期疫情影响之下风险偏好的波动大于企业盈利预期&利率的波动，疫情进展平稳并且市场反应逐步钝化。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　股债相对回报处于高位，股优于债。2月3日大跌后A股股息收益率到达2.44%，相对国债的内在回报率到达2010年以来均值+1倍标准差的高点，股市的相对配置价值凸显。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2.3 交易行为：流动性危机缓解，增量资金布局 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2月3日市场短暂遭遇流动性冲击，而在随后两个交易日交易流动性明显缓和。2月3日在市场恐慌情绪下，近千只股票终日封死跌停，在基金赎回压力下流动性更好的股票遭遇抛售，市场呈现短暂流动性冲击。而4-5日流动性危机大幅缓解——市场成交量放大、促成充分换手；跌停板公司数量明显减少；期指的负基差收敛。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　恐慌是布局优质股票的良机，中长线资金逆行布局，稳定信心。2月3-4日北上资金两日净买入230亿；据上证报，2月3日约有百亿保险资金已入市；2月4日A股25家基金公司宣布自购旗下偏股型基金。各类中长线资金积极布局，平复流动性折价冲击、稳定市场增量资金预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　三、行业轮动：从恐慌期至消化期，超跌反弹之后科技成长 “强者回归” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)