中信证券：延迟复工冲击第二产业 人员流动与医学观察可作先验

　　各地为控制疫情而延迟复工，第二产业对到岗率要求较高，预计受到更大负面冲击，基准假设2020Q1因此损失GDP3,217亿元，占2019Q1GDP的1.5%。为判断开工情况，可将人员流动和除湖北的新增医学观察结合作为先验指标。

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　　为控制疫情各地延迟复工时间，第二产业由于对员工到岗率要求更高，预计受到复工延迟的冲击更大。 内容来自dedecms

　　为应对疫情，各地纷纷延迟复工时间，除了湖北由于疫情严重宣布于2月13日之后复工外，北京、上海、广东等25个省市都宣布延期至2月9日之后复工。2月3日起大量企业开启线上办公，根据人民网(行情603000,诊股)和智联招聘的最新调查数据，特殊时期在家办公企业数量占比高的行业几乎都是现代服务业，其中IT/通信/电子/互联网行业排名第一，房地产/建筑业和汽车/生产/加工/制造行业排在倒数2、3位。可以看出，第二产业由于对员工到岗有更高的要求，预计在本次复工延迟中受到的冲击更大。

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　　基准假设下本次疫情通过延迟第二产业复工会影响GDP3,217亿元，约为2019Q1GDP的1.5%。 内容来自dedecms

　　由于计划2月9日之后开工的省份二产GDP占比高达87%，此外虽然湖北的复工时间推迟到2月13日之后，但有部分地区并未明确推迟时间，因此我们粗略估算全国在2月9日之后复工。第二产业中包括工业与建筑业，正常年份大多数工业企业会在初七开工而少数会在十五开工，简化假设其正常会在初十开工；建筑业一般在十五左右开工，因此2020Q1其正常的开工天数分别是81天和76天。基准假设绝大多数省份可以在2月10日（农历正月十七）复工，则对工业和建筑业损失的工作日期分别是7天和2天，占Q1开工天数的8.64%和2.64%。考虑到部分医药类企业已经提前开工且后续或可提升产能利用率等，简化考虑生产时间性差异，我们假设损失工作天数的影响系数为50%，则工业和建筑业合计因此拖累GDP约3,217亿元，约为2019Q1GDP22万亿的1.48%、2019年全年GDP99万亿的0.32%。

　　人员到位是复工的前提，人员流动可作为高频前置指标进行观测。

　　人员的流动是因为企业复工的要求，但实际观测中，人员的流动是企业复工的先验指标。根据百度地图统计，2019年春节后，4个一线城市和14个新一线城市的人口迁入规模在农历初七和十五左右出现了一大一小两个返工（学）高峰，和实际经验相吻合。2019年节前净迁出规模的增长（离）基本与节后净迁出规模的下降（回）相吻合，但是截至2020年2月6日，一线和新一线城市累计净迁出规模仅从高点下降20%左右，据此推算，主要城市的返工进度或仅为20%左右。若想在2月10日进行复工，则需要在2月8日-9日先观测到大规模返工潮，考虑到当前返工率仅为20%左右，预计2月10日较难实现大规模复工。

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　　疫情得到控制与人员到位结合方可复工，可通过除湖北的新增接受医学观察作为疫情控制的先验指标。

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　　人员回到工作地要与疫情的有效控制结合，才能出现大规模复工。考虑到存在“医学观察-疑似-确诊”的诊断链条，同时湖北疫情较重但经济体量有限，因此重点关注全国除湖北以外的新增医学观察人数，以此作为疫情控制的先验指标，再与人口流动结合，共同作为复工的先验指标。

　　风险因素： 织梦好，好织梦

　　疫情超预期风险，实际复工时间晚于预期，经济增速下行风险，政策不及预期风险。 本文来自织梦

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(小编：财神)