华创证券：全球低利率时 各国是否应该增加债务？

　　近期全球有关财政刺激的讨论出现升温，关于在全球经济增长疲弱、利率较低的环境下是否应该实施适当的财政刺激各方也有不同的看法。因此本期双周志的主题为在全球低利率时，各国是否应该增加债务。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　IMF：公共债务在任何条件下都不会是免费的。在超低利率的世界中，人们很容易相信债务成本很低甚至可能不存在成本。该项研究通过汇总748个指标构建了一个极为综合的模型，通过机器学习的技术筛选了预测债务危机最重要的因素、并分析了这些因素之间的交叉影响。研究结果显示，国债利率r-经济增速g之间的差额对债务危机并无太多的信号价值，当债务水平突破一定阈值后，无论如何债务危机的风险都会显著提升。因此在低利率环境下对高债务水平的追求是不明智的，在任何情况下公共债务终究不是免费的。

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　　世界银行（World Bank）：全球债务的第四次浪潮。从历史上的三轮债务潮来看，全球低利率、金融工具创新、经济处于复苏周期、金融监管框架与财政框架的疲弱，是历次债务危机的共同因素。而每一轮债务潮的终点都会由风险厌恶程度的提高、风险溢价和借贷成本的提高、跨境资本流动的停止、经济增长放缓侵蚀了债务的可持续性等因素触发债务危机。

　　2010年以来，在新兴市场与发展中经济体中启动了第四轮债务浪潮，与前三轮相比，此轮浪潮也具备过去的共同点；同时，这轮浪潮还具有两个显著特点：1）政府部门和私人部门的债务均有扩张；2）转向风险更高的债务，使得债务更容易受到全球投资者情绪恶化的影响。因此这一轮债务潮是否会引发新一轮严重的债务危机，需要各国高度关注。

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　　美联储（FED）：谁持有美国银团杠杆贷款？金融危机后，美国非金融企业的债务规模创下新高，其中的主要增量在于公司债与银团贷款，而银团贷款中杠杆贷款的比重大幅提升。该项研究认为，在杠杆贷款市场中，贷款发行后约三个月时间，贷款会由银行机构逐步转移至非银机构，银行的持有比例最终会降至15%-25%左右。而如果这一流转渠道出现阻碍，银行将被迫大幅增加持有杠杆贷款的规模，这将加大银行的风险。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　美联储（FED）：提高通胀目标——日本的经验教训。当前各国较低的自然利率也意味着政策利率将更频繁地受到有效下限的约束。但通过研究日本通胀低迷进而调高通胀目标的经验可以发现，调高通胀预期对实际通胀的作用有限，并且始终不达预期也会打压通胀预期。因此当央行无力实现现有通胀目标时，不应过早上调目标值。

　　风险提示：美国经济增长超预期回落、各国债务率无序扩张。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　目录 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　报告正文

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　　近期全球有关财政刺激的讨论出现升温，关于在全球经济增长疲弱、利率较低的环境下是否应该实施适当的财政刺激各方也有不同的看法。本期的双周志我们梳理IMF和World Bank有关债务扩张的两篇文献，在这两项研究中，作者通过对历史上的债务危机进行复盘，认为无序的债务扩张可能会成为酝酿下一轮债务危机的起因。另外，我们还选取了一篇美国杠杆贷款持有人结构的研究报告，当前美国杠杆贷款扩张速度较快，作为私人部门一项高风险负债，其发展方向也可能成为影响下一轮债务风险的催化剂，因此有必要对这项债务予以关注。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　最后，美联储与欧央行当前都极为关注通胀持续低迷的困境，也有部分外资机构在关注央行是否会调整通胀目标，在本期双周志中我们也选取了美联储关于调整通胀目标的一项研究，而研究结论则表明在央行无力实现现有通胀目标时，不应过早上调目标值。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　一

　　IMF：公共债务不是免费的 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　在超低利率的世界中，人们很容易相信债务成本很低甚至可能不存在成本。支持这一观点的人认为，因此当下可能是时候依靠债务扩张、财政刺激来支撑脆弱的经济。而否认这一观点的人则以历史为例，指出过高的债务水平可能会引发代价高昂的危机。IMF这一研究的目的就是为这一辩论寻找到一个定量层面的答案。

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　　该项研究通过汇总748个指标构建了一个极为综合的模型，通过机器学习的技术筛选了预测债务危机最重要的因素、并分析了这些因素之间的交叉影响。研究结果显示，国债利率r-经济增速g之间的差额对债务危机并无太多的信号价值，当债务水平突破一定阈值后，无论如何债务危机的风险都会显著提升。因此在低利率环境下对高债务水平的追求是不明智的，在任何情况下公共债务终究不是免费的。

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　　（一）对债务危机的研究历程变迁

　　1、1970s-1990s：偿还能力

(小编：财神)