国金证券：调升存储器芯片行业评级报告 不畏病毒干扰 行业曙光已现

　　行业策略：全球内存DRAM及闪存NAND在经过数个季度的库存调整将近尾声，资本开支的明显修正，加上5G手机增加存储器用量及服务器市场增量的复苏，增加云端客户占比，CPU及内存间改成8个数据通道，AI数据量的爆增，我们估计全球存储器市场会从去年的供过于求演变到今年下半年及2021年数个点的供不应求。2020下半及2021年价格的反弹加上18-19%的DRAM位元需求增长及32-37%的NAND位元需求增长，预期将带动2020/2021年全球存储器行业营收同比增长超过15%/25%（vs. 2019年的35%衰退），及驱动全球半导体这两年增长近10%，我们因此调升记忆体存储器行业评级从“减持”到“买入”，因为担心镁光将持续受害于国产替代及去美化的影响，所以我们不把镁光列入重点关注标的。 内容来自dedecms

　　重点关注公司：SK海力士， 兆易创新(行情603986,诊股)， 北京君正(行情300223,诊股)， 太极实业(行情600667,诊股)， 中微半导体。 内容来自dedecms

　　行业观点 dedecms.com

　　库存调整已近尾声，资本开支同比触底：NOR/mask ROM 大厂已将库存月数急降到历史低点的四个月以下，而DRAM/ NAND大厂也将库存月数逐步降低到3.7个月，并估计去年四季度的绝对DRAM/NAND库存应会降到20%的同比增长， 这让最近存储器的现货及合约价格逐步持稳小幅反弹，估计2020年下半年及2021年存储器的现货及合约价格全面反弹。就资本开支占营收比率来分析，我们估计大概还需要1-2个季度达到过去五年低点的27%，而就存储器大厂的资本开支金额同比来分析，估计2019四季度将跌破过去五年低点到－40%，我们认为大概还需要1-2个季度才会开始反转向上。 织梦内容管理系统

　　存储器的几个需求驱动力：1） 2020／2021年1.7-2.0亿／3.5-4.0亿台5G手机将比4G配备约2倍的DRAM及NAND； 2） 2020/2021年服务器市场同比增长10%／22%； 3） 云端客户增长大幅超越企业/ 政府端服务器客户； 4） CPU跟DRAM的数据将从6改成8通道； 5） 智慧工场，自驾车，智能物联网对AI大数据及存储器需求的爆增。 内容来自dedecms

　　供过于求到供不应求：国金预估2020年全球内存DRAM产出（bit suPPly growth）同比将增加15-17%，NAND产出同比将增加 30-35%， 这应该是1-2个点低于2020年的需求，所以内存DRAM会从2019年5个点的供过于求转变成2020下半年2个点的供不应求（－2% sufficiency ratio）。而NAND会从2019年1个点的供过于求转变成2020下半年4-6个点的供不应求。

　　全球存储器行业今年增长超15%，牵动全球半导体增长10%：虽然短期有新型冠状病毒疫情笼罩，影响手机存储器的需求，但因存储器位元增长加上2020下半及2021年价格的反弹，预期2020/2021年全球存储器行业营收同比增长超过15%/25%， 驱动全球半导体这两年增长近10%。 dedecms.com

　　估值折扣：因为存储器制造业（不包括存储设计，封测，设备）获利波动上行及下行周期较其他半导体行业大，投资人多不愿意给公司太高的P/E及PEG估值，过去三年价格与未来获利（Forward P/E）区间为7-13倍 , PEG区间为0.5-0.3，都是远低于半导体设计的26-55倍 Forward P/E， PEG 区间的1.0-2.0, 还有设备行业的22-47倍 Forward P/E， PEG 区间的0.9-1.7。 dedecms.com

　　风险提示

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　　如果今年上半年智能手机及服务器需求不如预期，存储器价格将无法止稳回升；新型冠状病毒的扩散及中美之间的贸易战仍然是一大变数。 本文来自织梦

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　　正文

　　库存调整已近尾声 dedecms.com

　　在经过数个季度的库存调整后，NOR/mask ROM 大厂已将库存月数急降到历史低点的四个月以下，而DRAM内存／NAND闪存大厂也将库存月数逐步降低到3.7个月，虽然我们目前估计这些大厂还要2-3个季度左右，才能将库存月数降低到历史低点的2.4个月附近，但就绝对DRAM/NAND库存而言，虽然目前仍维持在高档， 但同比变化已经从去年二季度的57%增长，降到三季度的42%同比增长， 我们估计去年四季度的绝对DRAM/NAND库存应会降到20%的同比增长。因为库存的持续降低，已经让最近的NOR， mask ROM， DRAM 内存，NAND 闪存的现货及合约价格逐步持稳小幅反弹，我们估计2020年下半年及2021年NOR， mask ROM， DRAM 内存，NAND 闪存的现货及合约价格全面反弹，这样能带动获利的全面回升。

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　　存储器的需求驱动力在5G手机，服务器 本文来自织梦

　　就全球DRAM内存市场而言，目前主要的需求驱动力是占比近四成的手机用DRAM， 但因为未来几年全球5G手机激活市场会从2019年的近1,000万台，爆增到2020年的1.7-2.0亿及2021年的3.5-4亿台， 而每台5G手机配备8GB 或以上的mobile DRAM （vs. 4G手机配备4-6GB的 mobile DRAM）， 我们估计占比近四成的手机用DRAM于2020/2021年可同比增长15-20% （全球手机同比增长1-4%，每台手机DRAM容量增加近15%的复合增长率），我们的预估是稍微高于DRAMeXchange的14%同比增长。 织梦内容管理系统

　　除了手机之外，服务器约占34%的2020年全球DRAM内存用量，在预估2020年全球服务器市场同比增长10%（DRAMeXchange 仅预估3.8%同比增长），2021年同比增长22%，及2019-2024年的13%复合增长率 CAGR，每台服务器插满内存模组的云端服务器客户增长大幅超过企业端及政府端客户（英特尔公布4Q19云端服务器客户同比增长48%，但企业端及政府端客户同比衰退7%），加上每台服务器因CPU及DRAM的速度加快，CPU跟内存DRAM的数据通道将于英特尔在今年推出56核心14nm++ Cooper Lake及 38核心10nm+ Ice Lake 后，从6通道改成8通道，这三个原因将驱动每台服务器DRAM的使用容量增加，我们因此预估服务器用DRAM内存用量将在2020年同比增长25-30%， 2021年同比增长近40%， 并于2024年超过整体DRAM用量的一半以上。

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(小编：财神)