广发策略：疫情“消化中后期”A股流动性仍然是关键

　　● 1月12日以来我们持续看多科技成长是基于对贴现率下行的判断。

　　贴现率下行驱动“金融供给侧慢牛”并不会被新冠疫情破坏，NCP使得今年A股的分子和分母态势更加明朗，科技成长业绩相对占优，货币政策更加宽松。当前创业板估值相对主板达到历史均值，只有13年和15年向上突破过，13年是松监管和外延并购令成长业绩预期占优，货币政策是收紧的；15年是成长业绩宽松双占优且叠加杠杆强化。今年也是双占优，我们判断创业板相对估值能站上均值，但幅度不如15年。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　● 大类资产和行业轮动已经逐步向疫情“消化中后期”发展。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（1）大类资产：本周“股强债弱”，显示出“消化期”特征；（2）行业轮动：从上周的偏防御（医药+TMT领涨）转向到本周的偏进攻（医药调整，周期补涨）；（3）决策层稳增长促进市场过渡到疫情的“消化中后期”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　● 疫情“消化期”的行业轮动经验。

　　03年5.9~6.24是SARS疫情的“消化期”，其中：（1）5.8~6.5“稳增长”政策陆续落地，大类行业补涨，成长弹性最高；（2）6.5~6.24，货币/信用政策转向收紧预期，周期+消费反而具备一定的超额收益；（3）鉴往知今：当前稳增长政策预期上升，超跌板块相继补涨，消化前期成长涨幅最高。消化后期如果流动性边际收紧/不宽松，那么周期+消费板块会有超额收益。

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　　● 疫情“消化中后期”A股流动性仍然是关键因素。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　与03年SARS“消化期”相比，20年新冠疫情“消化期”：（1）货币政策不会趋势收紧；

　　（2）“复工”加快将导致实体经济对流动性的吸纳增加；（3）鉴往知今：03 年SARS“消化期”货币政策收紧预期后，成长股超额收益阶段性下滑，当前需要密切关注央行态度是否发生边际变化。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　● 再融资新规对A股的影响是否会复刻13-15年？

　　今年成长估值能否继续扩张的关键变量之一是并购周期，再融资新规对创业板更有利，强化科技成长风格。但当前和13-15年存在4点不同：当前外延并购对业绩增厚的幅度低于13-15年；资金“脱虚入实”，“金融更好服务实体经济”；注册制渐进，资金供需结构生变；“加杠杆”受限。

　　● A股底部已现，继续关注科技成长。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　我们对下一阶段的疫情发展以及复工进程并不悲观，如果隐含央行态度的短端利率出现边际上行，届时科技成长股可能出现阶段性的调整。我们建议关注： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（1）需求节奏可能后延但总量影响有限、且受“复工复产”影响较大的领域：PCB/消费电子（面板/LED）；

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　　（2）具备中期产业逻辑的板块即便面临一定调整也仍具备重新上行动力，而事件影响有限、中期产业逻辑稳固的板块亦将继续回归。中线继续建议配置：新能源车、游戏、互联网医疗。

　　● 核心假设风险。

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　　疫情控制反复、经济增长低于预期，海外不确定性。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　报告正文

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　　核心观点速递 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1． 我们1月12日以来发布多篇报告持续看多科技成长是基于对贴现率下行的判断。1.12《贴现率下行加持“冬日暖煦”》提示“贴现率积极变化占据主导”；1.19《开年市场为何转向科技成长？》提示“银行间流动性充裕将强化科技成长股的三因素共振”；2.2《03为镜，比复刻历史更多的思考》提示“建议利用风险偏好降低和流动性阶段性折价的机会配置科技成长”；2.5《底部已现》提示“把握超跌反弹的机会，继续推荐科技成长”；2.13《科技成长估值能否突破“均值”？》提示“5G科技周期/政策宽松周期将驱动成长股估值继续扩张，短期需观察央行对流动性的态度”；2.15《定增春天对资本市场的影响》提示“再融资新规将强化科技成长风格”。在此过程中我们也发布了一系列专题报告，持续推荐科技成长细分领域的投资机会——1.15《新能源车主题能否贯穿全年？》、2.4《科技制造异军突起》、2.5《5G引领科技投资进入蜜月期》、2.6《新能源车的中线动量》、2.7《进击的新能源车》。我们在19年初提出的贴现率下行驱动“金融供给侧慢牛”并不会被新冠疫情破坏，新冠疫情使得今年的分子和分母态势更加明朗，科技成长业绩相对占优，货币政策更加宽松，因此全年科技成长占优。当前创业板估值相对主板达到历史均值，只有13年和15年向上突破过，13年是松监管和外延并购令成长业绩预期占优，货币政策是收紧的；15年是成长业绩宽松双占优且叠加杠杆强化。今年也是双占优，相对估值能站上均值，但幅度不如15年。

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　　2． 本周股/债表现和行业轮动显示：资本市场已经从疫情的“消化前期”逐步向“消化中后期”发展。我们在2.2《03为镜，比复刻历史更多的思考》提出SARS时期资本市场先后经历了“认知期-恐慌期-消化期”三个阶段；在2.9《若疫情迎来拐点，配置什么？》指出市场经历节后短暂的“恐慌期”、已步入“消化前期”。从本周大类资产和行业轮动视角出发，我们认为当前资本市场正逐步过渡到疫情的“消化中后期”——（1）大类资产：从节后的“债强股弱”（恐慌期），过渡到近期的“股强债弱”（消化期），而本周债市大跌（尤其是周五）则进一步强化市场对疫情改善的预期；（2）行业轮动：从上周的“超跌反弹+医药和TMT领涨”（恐慌期-消化前期），过渡到本周的“TMT和周期先后补涨+医药调整”，投资者从最初的防御（配置疫情受益如医药等）逐步转向进攻（TMT），而本周周期股补涨/医药补跌，则进一步显示市场对疫情的预期改善+对经济增长的担忧缓和。同时，决策层陆续出台“宽货币”+“稳增长”+“逆周期调节”等一系列政策，如“加快释放新兴消费潜力，积极稳定汽车等传统大宗消费”等，能够稳定资本市场、对冲疫情不利影响、改善经济增长预期，我们判断：这些政策将使投资者提升逆周期调控的预期，并减轻经济增长的担忧，也都指向市场正过渡到疫情的“消化中后期”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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(小编：财神)