中信证券策略：2020年A股大概率迎来新一轮并购重组潮

　　在重组新规、再融资新规的推动下，2020年A股大概率迎来新一轮并购重组潮。预计产业性并购将成为主流，2014-2016年盲目的多元化并购潮难以重现。成长板块依然是并购主力，同时在估值极致分化环境下，低估值且现金流稳定的传统行业公司可能迎来新一轮举牌潮。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2020年A股大概率迎来新一轮并购重组潮 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　并购重组监管政策在2013年开始明显放松之后，上市公司借助融资优势谋求转型和外延式发展，这是2014-2016年A股上一轮并购潮的根本原因。经过2016年开始逐步推出的“最严借壳标准”“再融资规则”“减持新规”，并购市场逐渐转冷。2018Q3，监管开始从审核效率、配套募资、并购资产限制、信息披露等方面逐步松绑，直至2019年9月“重组新规”、2020年2月“再融资新规”相继落地，并购重组的政策宽松周期正式确立，大概率驱动A股2020年迎来新一轮并购重组潮。

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　　这次不一样，投资者不会简单重复2014-2016同样的错误

　　1）A股2014-2016年并购潮是美国1965-1968第三轮并购潮的缩影，表观上具备财务效应和总净利润增长的特征，但实际上严重摊薄股东资本回报率，损伤股东长期价值。创业板指作为当时的指数代表，2014-2016年总净利润增长达到+87.3%，但股本加权后EPS实际增长为-35.7%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2）盲目的多元化战略带来的整合失败、并购溢价过高等问题直接导致了2017、2018年商誉减值暴雷，即使在2019年业绩预告中仍有体现，过去几年进行过多元化战略和买壳上市的预喜公司占比仅47%，远低于出于产业目的进行横向/垂直整合接近60%的预喜公司比例。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　3）借鉴美国经验，投资者不会简单重复同样的错误。80年代至今美国经历的数轮并购重组潮都出现了新的特征，其中1984-1989年第四轮并购浪潮对A股最重要的借鉴意义，资方有意愿参与到公司治理中来。

　　预计产业性并购将成为A股新一轮并购潮的主流 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1）一级市场“堰塞湖”为此轮并购重组提供了充足的标的。中国一级市场募资规模在2013-2017年爆发式增长，但2018-2019年连续下滑三成，形成项目“堰塞湖”。过往A股IPO资源稀缺，少数股权和控制权估值倒挂，企业更倾向于以IPO形式实现早期投资者退出。2019年国内PE/VC的IPO退出占比分别为59.4%/50.4%，远高于美国的2.5%/9.1%。但随着注册制推进和IPO加速，并购重组作为退出渠道的重要性大大提升。

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　　2）注册制改革的大背景下，产业性并购将成为主流。随着注册制的推进，优质资产的IPO难度在下降，效率在提升，借壳不再会成为重大主流，壳价值的下降趋势远未结束。在其他形式的资产重组当中，上市公司以合理价格收购到优质资产的难度在加大。预计新一轮并购潮中上市公司会更加务实，投资逻辑和产业整合战略会更加详细，并购双方对交易价格更加敏感，产业性并购会超越以市值管理为目标的多元化并购成为主流。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　成长板块并购占优，低估值且现金流稳定的传统行业公司可能迎来新一轮举牌潮 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　成长板块并购整合一定是与经济结构调整转型趋势相符，同时一级市场提供了充裕的项目标的，在整个并购潮中预计仍然是主流形式。与此同时，当前A股结构性估值分化显著，传统行业板块估值与成长板块估值差异再次回到历史极值水平附近，低估值且现金流稳定的传统行业公司可能迎来新一轮举牌潮。不同于上一轮简单的多元化并购潮，此轮并购潮的形式将更加丰富。

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　　风险因素： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　资本市场改革和政策宽松不及预期，中国经济增速超预期下滑。

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(小编：财神)