银河证券：大飞机商用化进程面临变数 自主可控迫在眉睫

　　中长期来看，国产大飞机产业链将受益于国产替代需求增加和国内航空市场需求释放，相 关上市公司有望受益，重点推荐航发动力(行情600893,诊股)（600893.SH）、中航机电(行情002013,诊股)（002013.SZ）、中航高科(行情600862,诊股) （600862.SH）、钢研高纳(行情300034,诊股)（300034.SZ），建议关注航发科技(行情600391,诊股)（600391.SH）、中航电子(行情600372,诊股)（600372.SH）、 光威复材(行情300699,诊股)（300699.SZ）和火炬电子(行情603678,诊股)（603678.SH）等。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　核心观点 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　投资事件

　　2 月 16 日，《华尔街日报》称，因担心被逆向研发，美国政 府正考虑取消 CFM 向中国出口 LEAP-1C 发动机的许可。同 时，其它美制机载软硬件也在美方的考察范围之内。美国政 府将于 2 月 27 日展开讨论，并于第二天召开内阁会。

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　　分析判断 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（一）发动机许可被取消将对C919商用进程构成威胁

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　　我们暂且不探讨美国会不会取消发动机许可，因为考虑到美国现阶段的全方位对华遏制战略，我们认为一切皆有可能。假设美国最终取消 该许可，那么会对中国商用飞机产业产生怎样的影响呢？

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　　首先，商用大飞机的各项试飞验证试验正顺利推进。根据澎湃新闻， C919已投入6架飞机进行试飞工作，项目进入“6机4地”大强度试飞阶段，各项验证试验全面铺开，并有条不紊的推进。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　其次，商用大飞机商用化进程按计划已临近。2018年两会期间，商 飞副总经理吴光辉预计，C919将在2021年交付首家用户，2021年因此 被称为 C919商用化元年。2020年初，C919订单已经超过1000架。订单 的逐步释放将有力地铸就中国商飞的国际航空竞争地位。

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　　虽然一切都在按部就班的推进，但假如美国政府取消LEAP-1C发动机许可甚至连带机载航电设备的配套供应，我们认为国产大飞机C919的 商业化进程将受到切实威胁。根据《航空知识》，国际市场上能替代LEAP-1C并适用于 C919的发动机型号有普惠公司PW1000G系列发动机、CFM国际的CFM56系列发动机、IAE的V2500系列、俄罗斯联合 发动机制造集团的PD-14发动机和国产CJ-1000A发动机。很显然，前三 家作为美资或美国公司的合资企业是不可能放开限制的，而国产CJ-1000A发动机尚处于研制状态，短期不可能上机，所以只有俄罗斯的PD-14发动机可以作为备选型号。该发动机的装备虽然不妨碍国内市场的 商用化推广，但其因燃油效率和可靠性等问题，在经济性上可能表现略差，无形中将削弱C919的全球竞争力。此外，发动机和部分机载设备的 变更将导致部分试飞工作归零，从而延长国产大飞机的商用化进程。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（二）未来 20 年商用飞机万亿市场可期，对国民经济杠 杆效应明显

　　根据空中客车2018-2037全球市场预测，未来20年，全 球航空客运量年均增长率为 4.4%，共需要37390架全新的客机和货机， 万亿市场可期，其中诸如A320系列这种单通道客机新增需求数量最大， 占比达76%。未来20年，中国将需要约7400架新客机与货机，占全球新飞机需求总量的 19%，市场空间巨大。

　　航空产业链涵盖原材料、零部件、核心系统、飞机总装、服务等环节。航空产业的发展将 对电子工业、数控机床、锻造、冶金、复合材料、通用部件、仪器仪表等领域带来较大的需求拉动。美国兰德公司报告称，首先，航空工业每投入1亿美元，10年后航空及相关产业可产出80亿美元；其次，由飞机技术派生的衍生产品价值量是航空产品本身的15倍；再次，每1美元的研发经费投入将产生34美元的综合收益。由此可见，航空制造业对国民经济的发展具 有较大的杠杆效应，意义远超飞机本身。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（三）国外配套或将受限，国产大飞机自主发展要求迫在眉睫

　　目前，商用飞机市场呈现波音和空客双寡头格局，市场竞争并不充分，市场需要诸如中国商飞之类的企业来打破这一局面。面对万亿市场，在国外配套或将受限的背景下，国产大飞机的自主发展要求迫在眉睫。随着国内产业政策和资金投入力度逐步加大，产业链相关上市公司将长期受益。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　投资建议 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　在LEAP-1C发动机和部分航电系统配套受限的假设条件下，国产C919商用进程或将延后。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　短期看好空中客车公司的替代效应，叠加波音仍未走出坠机的阴霾，空客的商用客机市占率有望提升，产业链相关上市公司将直接受益，建议关注已成功收购空客一级核心配套商 Gardner的炼石航空(行情000697,诊股)（300034.SZ）和空客（天津）总装厂相关上市公司天保基建(行情000965,诊股)（000965.SZ）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　中长期来看，国产大飞机产业链将受益于国产替代需求增加和国内航空市场需求释放，相 关上市公司有望受益，重点推荐航发动力（600893.SH）、中航机电（002013.SZ）、中航高科 （600862.SH）、钢研高纳（300034.SZ），建议关注航发科技（600391.SH）、中航电子（600372.SH）、 光威复材（300699.SZ）和火炬电子（603678.SH）等。

　　04

　　风险提示

　　大飞机国产化进度不及预期和空客产能扩充不足的风险。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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(小编：财神)