中泰证券：1月金融数据参考意义不大 政策注定继续宽松

　　1、财政前移推升社融，实体融资下降。

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　　1月新增社融总量5.07万亿，同比多增3883亿元，社融存量增速持平于上月的10.7%。从结构上来看，年初银行信贷项目集中投放，1月向实体投放人民币贷款3.49万亿，但由于今年春节较早，同比少增744亿元。非标融资继续少增1600亿以上，反映开“正门”、堵“偏门”的趋势。政府债券融资同比多增加5913亿元，是新增社融的主要贡献来源，但更多体现了今年财政节奏的前移，尤其是专项债的提前发行。剔除财政融资后，实体部门的融资其实是少增的。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　2、实体融资仅仅是平稳。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1月新增金融机构贷款3.34万亿，同比多增了1109亿元，贷款余额增速回落0.2个百分点至12.1%。其中，居民短贷减少1149亿，但新增居民中长贷7491亿，环同比均有所增加，不过主要源于年初房贷额度释放的季节性因素，后续会明显回落。新增企业中长贷1.66万亿，同比多增2600亿，企业短贷同比多增1780亿，不过考虑到非标融资同比减少，企业部门整体融资只能说得上平稳而已。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　3、M2增速回落至8.4%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1月社融增速持平，M2同比增速回落了0.3个百分点至8.4%。疫情影响下今年经济下行节奏加快，地产周期也面临较大的回落压力，地方隐性负债仍受限，融资需求仍然偏弱，预计M2仍会将保持低增长状态。1月M1同比增速降至0%，M0同比增速升至6.6%，一降一升反映的是春节的资金流动规律，2月大概率会一升一降。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　4、1月数据参考意义不大，政策注定继续宽松。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　分析了这么多，我们要强调的是，1月的数据是好是坏都没那么重要，本次新冠病毒疫情的影响开始于1月最后几天，所以1月份数据并未明显体现疫情的负面冲击，好了不超预期，差了在预期以内。往前看，甚至2月的数据都没那么重要，关注后续的经济恢复进度和程度才是最重要的。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　我们认为受到房地产均值回归的影响，我国经济在今年和明年都有下行压力，疫情只是加速了经济下行的速度和节奏而已。在去年一片经济企稳、库存周期启动、珍惜货币政策空间不降息的声音中，我们在11月于市场上第一家坚定提出中国的降息周期才刚刚开始。三个月不到的时间内，央行降息幅度达15BP，也都验证了我们的分析框架。往前看，疫情的到来加速了经济下行的节奏，全年要完成既定增长目标，政策注定会更快的放松。中国降息周期会继续，财政赤字率有望上调至3.5%，专项债额度有望上调至3万亿以上，房地产政策也会边际放松。

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　　所以主导市场的逻辑从去年12月以来就不是经济企稳或补库存周期开启，而是经济下行压力中更加积极的政策，尤其是货币流动性的不断宽松。我们继续看好成长方向的新经济资产和债券市场的表现，这些观点和去年12月初发布的2020年年度报告完全一致。

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　　风险提示：疫情发酵，经济下行，政策变动。

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(小编：财神)