动荡世界中的反脆弱？民生证券牟一凌：资源的重要性才刚刚被市场认知！

　　“策略师就是投资者与未来世界之间的一扇窗户，好的策略分析师，要么让大家看到特别期待却又不敢去相信的未来，要么让大家看到害怕却又不愿相信的未来。”日前，民生证券首席策略分析师牟一凌在接受券商中国记者专访时说。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2022年以来，凭借独特的研究视角、鲜明的策略观点，民生证券首席策略分析师牟一凌在竞争激烈的卖方名利场上脱颖而出，成为市场关注度最高的策略分析师之一。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　牟一凌毕业于中国人民大学，是汉青研究院硕士，具备7年策略研究经验。2016年牟一凌进入国泰君安(行情601211,诊股)证券从事策略研究工作，2018年作为李少君策略团队成员上榜新财富，次年9月从国泰君安离职。2020年4月，牟一凌加盟开源证券成为策略首席，组建自己的策略团队。2021年12月初，牟一凌加入了民生证券，担任首席策略分析师一职。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　回顾过去两年，牟一凌的策略曾多次抓住市场主线。在2021年底，当市场都对春季躁动十分期待之时，牟一凌团队判断《春季无躁动》，建议《等一等再买入》；此后面对市场的回调，牟一凌始终坚持通胀主线是最好的选择；4月底发布《何事更重要》强调市场无需过度悲观。进入6月底，牟一凌提示“宏观波动率的上升”将会是打破市场稳态的关键；7月底至今，牟一凌坚持认为市场风格将在未来出现明显切换。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2021年8月，牟一凌曾发表《能源革命往事：马与鲸鱼油》报告，借由19～20世纪的故事阐释了新能源革命浪潮会导致供需错配，进而推动旧能源价格的阶段性上涨。今年年初至今，新旧能源的共生逐渐成为了市场共识，而牟一凌推荐的以煤炭油运为代表的“旧能源+”板块领涨全市场，而其8月提示的风格切换也正在近期出现越来越明显的迹象。

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　　在近期的策略中，牟一凌仍旗帜鲜明地建议，通胀的背景下，以“旧能源+”为代表的资源行业仍具有“反脆弱”属性。在他看来，过去两年市场最大的特点是高景气投资，但高景气其实不是反脆弱的策略。在一个动荡的环境下，投资者应该首先下调的就是自己对于未来判断的依赖。

　　资源的重要性才刚刚被市场认识

　　券商中国记者：你的观点和市场主流之间一直有一些差异，特别是你一直对部分热门赛道的风险保持警惕，能否给我们分享一下你观点背后的逻辑？

　　牟一凌：我觉得当前市场的核心矛盾是，要么对于中国经济太悲观了，要么就是不够悲观。

　　悲观一方认为宏观经济趋势还有下行区间，甚至潜在的下行风险可以和4月份相比。如果这个假设成立，那么宏观上政府对于新兴产业的支持力度就会下降。历史数据来看，上世纪90年代空调渗透率提升的时候遇到了金融危机，期间销量快速下滑，2002年和2003年的手机市场也出现类似的情况。如果真的宏观经济出了状况，你会发现也许有些我们现在认为有问题的资产没有我们想的那么有问题，认为不会受到影响的资产，都会因为政府收支、居民收入等问题最终受到影响，没有我们想的坚韧。

　　乐观一方认为经济还有更大的恢复动力。如果这个假设成立，那市场不应该只买高确定性的等产业，也应该从风格修复的角度去投资与经济恢复相关的资产。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　世界其实就像一张网，传导只是存在延迟，这为投资发现风险与机会提供了条件。A股是一个相对比较小的市场，上市公司的收入占GDP总量的50%多一点，很多时候宏观经济的情况不在市场中反映，是因为宏观的波动率不足够大，或者是那40%多的变化没有向外传导，但是如果宏观的波动率足够大，它可能就会反映出来。

　　对于新兴行业，我们当下不存在事实上的分歧，而是主观世界对于客观世界的权重差异。比如，部分行业来说：空头担心供给增加导致行业格局恶化，但也认可景气度高；多头认为景气度高的，但也承认行业格局恶化。那么其实就是看环境的变化，会导致两个问题谁的权重更大一些：要么短期的景气度变得特别高让更多人放下对于长期问题的担忧带来上涨，要么长期供给格局恶化带来了短期问题让大家关注到短期的变化。现在看起来，可能后者的可能性大那么一点点。

　　在高景气投资领域，我有个比喻，就是在不断融化的冰面上，最坚硬的地方总是挤满了人。其实这种挤满不单是二级市场交易拥挤，我们都知道好，企业家也会知道。可能还在产业层面投资拥挤，它不是真正能够反脆弱的。当然，所谓赛道其实内部分化也出现了，所以也不能一概而论。

　　券商中国记者：你把策略的重心放在了推荐传统能源，但有一些传统能源的价格已经不低了。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)