海通策略：市场有望开启年内第二波行情，增量资金或来自公募新发、外资回流、融资余额增长

　　核心结论：①历史数据显示A股资金面与行情涨跌正相关，例如今年4月底至7月初上涨行情中增量资金来源于外资、融资余额增长。②随着海内外因素边际改善，市场有望开启年内第二波行情，增量资金可能来源于公募新发、外资回流、融资余额增长。③行情主线有望聚焦数字经济、新能源链等高景气成长领域。

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　　第二波行情的资金来自哪？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　本周五11/11市场在积极因素催化下明显上涨，10月31日市场低点以来万得全A最大涨幅已达9.1%、沪深300涨9.5%、创业板指涨10.9%。我们在前期多篇报告中分析过，随着稳增长政策的落地见效，继今年4月底至7月初行情后市场将迎来年内的第二波机会。在上周周报《今年第二波行情的主线-20221106》中我们对第二波行情的主线已有所分析，那么未来有哪些资金或有望成为推动后续行情上涨的主要增量？本文对此进行展望。

　　我们首先回顾过去的A股市场的资金面状况，历史数据显示，资金入市节奏与市场行情正相关，其中牛市资金净流入、熊市净流出、震荡市紧平衡。而由于今年市场走势偏弱，因此截至今年10月，我们测算得到年初以来A股资金已明显净流出。不过，在今年4月底到7月初的上涨行情中，也存在增量资金持续入场的情况，其中最主要的增量来自于融资余额和外资。进一步观察各项细分资金数据可以看出，部分资金的流向往往较为稳定，同时也有部分资金存在明显波动，例如今年前10月融资余额、公募、私募和外资流入规模相较过去两年均已明显下滑。往后看，未来有哪些资金回流A股的可能性较大？我们对前述资金一一作分析。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　①目前融资余额已低至今年4月底水平，未来有望成为本轮行情增量之一。由于杠杆交易中散户是主要的参与者，因此融资余额的变化趋势能够初步反映散户资金的流向。鉴于散户的交易往往是趋势性投资，因此历史上杠杆资金的流向和行情密切相关。今年以来，在指数下探的1-4月，融资余额从去年12月的高点1.73万亿元开始明显下降，直至4月29日达到1.43万亿元的年内最低水平，累计降幅约3000亿元。此后随着行情的回暖，融资余额开始明显回升，今年4月底至8月融资余额最大净增加幅度达1000亿元。但7月起市场再度走弱后融资余额也相应萎缩，目前（截至2022/11/11，下同）融资余额仅为1.46万亿元，和四月底最低的1.43万亿元基本持平。此外从融资交易占比来看，A股的融资交易占比在今年4月下旬达到最低的5.2%，目前回升至7.2%，但仍处于13年以来17%的历史低位。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　由于杠杆资金在一轮行情的演绎中往往起着推波助澜的作用，因此后续随着我国基本面和政策面向上趋势进一步确认，市场情绪得到提振，融资余额则有望因此大幅扩张。譬如今年5-7月随着国内基本面明显边际改善，市场情绪修复后杠杆资金持续流入，成为上涨行情的资金主力之一。

　　②目前偏股型基金发行规模仍较低，年末或有望冲量。过去19-21年时公募基金曾是推动市场行情的最主要增量资金，而今年基金发行则明显遇冷，偏股型基金在1月大量发行了约1000亿元后发行规模明显下滑，除了7月外偏股型基金每月发行规模基本在100-400亿元左右。仓位方面，由于19年来主题基金的兴起，整体偏股型公募基金频繁择时的现象已经减少，仓位的波动也随着趋缓，22年基金三季报显示22Q3偏股型基金仓位相较去年底只是略降0.5个百分点左右。在基金中，由于ETF每日披露份额和净值数据，因此我们可以计算得到ETF高频的净申购规模。历史上ETF基金在市场下跌时往往是净申购，而在市场上涨过程中净赎回。例如ETF基金在今年前4个月市场下探过程中累计净申购545亿元，在市场开启上涨后5-8月又转向净赎回225亿元，在9-10月市场明显下跌时再次净申购330亿元，今年前10月累计净申购额达650亿元。

　　今年11月4日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会五部门联合印发了《个人养老金实施办法》，同日财政部、税务总局联合发布《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》，明确自2022年1月1日起，对个人养老金实施递延纳税优惠政策，证监会公布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，标志个人养老金投资公募基金相关政策已正式落地。11月11日，多家基金公司发布公告称，将设立养老目标FOF针对个人养老金的Y类份额，并对成立后的份额管理费、托管费等实行优惠。往后看，税收和费用的优惠政策下，居民养老投资需求有望推动公募基金的发行和申购规模进一步扩张。此外从基金发行的历史规律来看，在岁末年初时基金发行往往会进入冲刺阶段，从有数据以来至今（截至2022/11/11）偏股型基金历年1-2月的月均发行规模为438亿元，11-12月月均为396亿元，明显高于3-10月月均的372元。目前，已有通过行政审核但是尚未发行或是正在发行中的偏股型基金总计有约220支。鉴于今年来基金的发行规模普遍不高，按每支基金发行份额10亿元计算，则220支待成立的基金对应规模约2200亿元。因此，综合来看公募基金的潜在入市资金规模也较为可观。

(小编：财神)