供给制约驱动铝价上涨 电解铝行业进入盈利加速期

无论是近期美、英两国对俄罗斯金属铝的限制，还是中国水电铝存在的减产预期所带来的铝价上涨，背后均是短期内电解铝供给变得脆弱。即便面对地产竣工负增长的现实，但在新能源车及新能源电力建设增长加持下，电解铝需求仍将保持稳定，而原材料成本的下降将带来毛利价差的扩大，行业话语权因集中度而提升，企业正进入盈利加速期，2024年一季度乃至上半年或存在超预期的表现。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

4月14日，据国际媒体报道，美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制，禁止伦敦交易所和芝加哥交易所接受俄罗斯新生产的这三类金属，两国还禁止对这三种金属进口。受此影响，除了此前已经大幅上涨的铜之外，LME综合铝、镍均大涨，LME铝当天一度上涨近10%。国内沪铝2404也摸高至21175元/吨的一年来新高，沪铝已从2023年6月的底部已经上涨各约20%，成为表现较为坚挺的工业金属之一。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

铝作为仅次于铜的大宗品，产能主要分布在中国、印尼、俄罗斯、加拿大等。其中中国占比接近60%，印尼产能扩张快，占比约10%，俄罗斯、加拿大占比约5%，俄罗斯出口受限的影响将会逐步体现。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

这或许是2024年铝供给受影响的开始。从主要产铝国看，中国电解铝产能扩张已近天花板，而2024年来水不富裕，在高温预期下，水电铝产量或受限；印尼也同样受电力投放限制，产能扩张放缓，供给端的冲击对铝价的影响会逐渐显现。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

此外，电解铝行业还将迎来两大利好因素，作为主要原材料的动力煤价格下跌，氧化铝价格因产能过剩也保持稳定，价格与原材料成本的价差扩大，材料成本端的整体下行将增厚行业的利润。而新能源车渗透率的提升及光伏行业装机量的增长，为电解铝消费提供稳定增长点，电解铝行业将进入盈利加速期，虽然电解铝上市公司并没有披露业绩预告，但2024年一季报乃至上半年或许会有超预期的表现。

供给收缩或超预期

中国是电解铝产能的主力，占全球产能的比例接近60%。据惠誉测算，中国电解铝产能天花板预计在4500万吨左右，而MYsteel显示，截至2023年底，中国电解铝产能约4470万吨。当前电解铝产能已接近天花板指标，截至2023年12月底，全国电解铝运行产能为4215万吨/年，开工率为94%，维持较高水平，考虑检修等因素，95%的开工率基本为处于行业上限，未来继续增长的空间微乎其微。新产能投放方面也缺乏增量，东吴证券预计，2024年至2025年，中国电解铝产能年化增量在1.5%-2%之间，总供给量未来增长有限。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

从电解铝的生产看，国内主要分为火电、水电铝。火电铝主要集中在煤炭资源较丰富的新疆、内蒙、山东和山西，水电铝以云南、广西为主。在“碳中和”背景下，发展使用清洁能源生产的电解铝是大势所趋。以云南为例，2017年之后，云南凭借丰富水电资源和较低的电价，吸引了众多电解铝企业的投资和扩产，截至2023年底，云南已建成电解铝产能633万吨，较2017年底的158.5万吨增幅约300%。云南电解铝产能在全国占比约14%，对电解铝行业具有重要影响。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

不过，水电具有明显的季节性，枯水期限电导致电解铝产量出现较大波动，比如，2022年9月至2023年3月，因西南地区枯水期限电政策，该阶段西南地区共计减产328.7万吨，占当时中国电解铝运行产能的8.1%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

季节性来水差异影响下，近年来云南对区域内工业用电大户阶段性限电减产已近常态化，进入2023年11月份后，电解铝厂商开始逐渐调低在云南地区的运行产能，限产大幕开启，影响的电解铝产能规模达百万吨。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

而2024年至今，云南水力发电不容乐观，华能水电的澜沧江流域是云南水电的发电代表，2024年一季度，华能水电完成发电量162.26亿千瓦时，同比减少7.17%，上网电量160.58亿千瓦时，同比减少7.25%。其主要原因是新能源发电投放较多，以及澜沧江流域水电来水同比持平，两大水库承担调节任务，梯级蓄能未能释放，叠加托巴水电站蓄水影响部分发电量，导致2024年一季度发电量同比减少。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

即便是2024年在光伏、风电等新能源发电量大幅增加背景下，云南电解铝复产步伐并不算快。自从2024年3月开始复产，到3月底电解铝产能才恢复到85%以上，据SMM调研，国内运行产能约4214万吨，4月底或达4225万吨附近，云南主流水电站水位补充向好，但后续在2024年入夏偏早及偏热的情况下，云南电解铝产能利用率能否继续提升并维持高位尚有不确定性。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

从国际上看，全球电解铝产能超过7000万吨，主要集中在铝土矿资源丰富或者能源便宜的国家和地区，增量主要来自亚洲，而亚洲主要以印尼及海湾国家为主。凭借丰富的铝土矿和煤炭资源，印尼吸引了中国电解铝企业的投资，其远期规划电解铝产能合计715万吨，2024年预计新增建成产能35万吨。受到电力基础设施落地速度慢、资金困难、成本较高等影响因素，浙商证券认为，电解铝供需格局受印尼项目的影响有限，预计印尼地区的产能释放在2026年及以后年份，供需趋紧的格局中期难改。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)