同样的原则，不同的实践： 汽车股投资思辨

发布时间：2025-01-05 20:34来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

汽车股难以投资之处，在于难以判断哪家公司能成为最终赢家，但投资机会存在于内在价值和价格之差，如果理性分析，谨慎估值，在周期低谷买入困境中的汽车股，也是可以获得良好回报的。?

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　　汽车业是一个大行业，行业需求长期存在，而产业变革则不可避免。站在足够长的产业历史角度来看，巴菲特和芒格的看法是对的，很难判断未来哪一家汽车公司能成为最终赢家，长期持有汽车公司，其回报可能也像过山车一般，难有确定性。 　　但是，原则之下，还要结合具体情况分析，一切机会都存在于内在价值和价格之差。芒格早期在通用汽车上的投资经历，以及另一位投资大家彼得·林奇的实战经验则告诉我们，如果理性分析，谨慎估值，在周期低谷买入困境中的汽车股，且公司如果基本面不错，财务和业务都过硬，也是可以获得良好回报的。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

笔者在投资东风集团股份(00489.HK)的过程中，对此有所体会。

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　　汽车股难投资 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

用巴菲特的话来说，汽车业“太难”，无法看清长远的未来。具体来说，巴菲特认为主要集中在以下几点： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

第一，行业霸主不断更换，竞争非常激烈，没有哪家企业能够长期处于领先地位；第二，汽车业重资产的生意特征，需要持续不断投入资本，而巴菲特通常会避开资本支出太大的生意；第三，汽车业的技术变革太多，即便企业暂时拥有行业的领导地位，也容易在技术变革中丧失优势，存在较大的不确定性；第四，汽车产品没有太多差异化，消费者的品牌忠诚度不高，难以建立有效的护城河。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

芒格在2016年的每日期刊股东会上谈到汽车生意的前景，指出长期来看，美国的汽车市场甚至会萎缩。

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以美国三大汽车集团的发展历程来看，确实也佐证了他们的看法。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　芒格曾涉足汽车股

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在2023年的伯克希尔股东大会上，巴菲特曾提到：汽车公司五年、十年以后会怎样，我看不清楚。我的判断未必准确。查理和我一直对汽车行业很感兴趣，一直关注着这个行业。我记得，早些年，查理的公司在太平洋证券交易所(Pacific Exchange)有交易席位，专门交易通用汽车的股票，很赚钱，对吧，查理？芒格则回应道，辛辛苦苦，赚点小钱。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

芒格的投资基金存续期为1962至1976年，前十年业绩表现优异，最后四年受市场波动影响较大。而芒格基金起步的1962年，也正是通用汽车里程碑的一年，当年其在美国汽车和轻型卡车的份额达到顶峰，为51%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

而这个阶段，通用汽车长期都是美股市值最大的公司之一，产品不断推陈出新，盈利则呈现出周期性波动。根据公开资料，1962年通用汽车净利润为14.59亿美元，1965年阶段性见顶至21.26亿美元，1970年受罢工影响，当年净利润为6.09亿美元，1971年回到19.36亿美元。

　　

尽管芒格具体的投资过程已不可考，但是我们可以推测，随着通用汽车盈利的大幅波动，叠加当时股市整体的波动，其股价必然会出现低于内在价值的机会。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

站在当时的环境来考虑，作为美国汽车业的龙头企业，通用汽车的盈利能力和产业地位不太可能被颠覆，盈利困境大概率只是暂时的。芒格当时的交易，可能就是建立在这种困境反转加周期股的逻辑之上，尽管芒格回应说赚的是小钱，但是从当时芒格投资基金业绩来推测，收益率应该不错。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　彼得·林奇投资克莱斯勒大获成功 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

投资大师彼得·林奇，曾在汽车业的投资上取得了极为优秀的业绩。

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克莱斯勒公司因车型销量问题、石油危机以及公众需求转变等因素，1970至1978年内出现4年亏损。至1979年初，公司产品的市场占有率仅为8.1%，库存积压8万余辆，亏损达到17亿美元，并且累计债务高达48亿美元。当时克莱斯勒是美国第三大汽车公司，华尔街都预计其将会破产，股价一度下跌至仅2美元。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

1982年，经济出现复苏的苗头，林奇一开始认为行业复苏，受益最大的会是福特汽车这样的巨头，但是后来发现，克莱斯勒可能会受益更多。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

经过一系列研究，林奇得出几点结论：第一，克莱斯勒看起来负债累累，但是公司通过出售坦克业务，获得了10亿美元现金，足以应对短期的债务危机，至少不会在两年内破产；第二，美国政府已经为公司提供担保，使公司能够获得足够贷款，短期内生存没有问题，为公司解决经营问题争取了时间；第三，公司陷入的经营困境，并非克莱斯勒独有，而是行业整体面临的萧条，即便是在艰难的环境下，公司仍然能够保持收支平衡，即还能够产生少许毛利，一旦行业复苏，盈利可能会大增；第四，公司的管理层已经在做出努力调整，应对市场的变化，公司的总裁李·亚柯卡非常优秀。

　　

(小编：财神)