高端白酒行业再思考

发布时间：2025-11-05 14:08来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

对投资者而言，与其纠结高端白酒行业“拐点何时来” 不如聚焦 “核心逻辑在不在”：头部企业的品牌护城河仍在，较高的毛利率、稳定的现金流仍可持续；估值已回落至合理区间；高分红提供了安全垫。

　　

　　中国酒业协会调研显示，2025年上半年59.7%的酒企利润率减少，50.9%营业额下滑，58.1%经销商库存增加。

　　

当飞天茅台批价跌破1800元，行业库存周转天数达到900天，很多人看到的是“凛冬已至”，但真正的价值投资者应当清醒：周期波动从未改变优秀企业的内在价值，就像2013年贵州茅台市盈率跌至9倍时，市场的恐惧恰恰孕育着最好的机遇。

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普通投资人往往紧盯短期批价波动、月度动销数据等表层信号，试图捕捉拐点信号；真正的价值投资者会穿透这些短期杂音，锚定两个更本质的问题：支撑行业长期发展的核心逻辑是否动摇？优秀企业的护城河是否依然坚固？唯有想清楚这些问题，才能真正把握高端白酒行业变局之下的投资机会。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　周期迷雾中的“不变量”

　　

当前高端白酒的困境，是政策冲击+消费减缓+库存压力的共振，但核心逻辑从未改变，这是高端白酒企业穿越周期的根本支撑。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

一是文化根基，这是消费心智的护城河，不是短期周期能动摇的。

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白酒的核心不是“饮品”，而是“文化载体”。千百年积淀下来，商务宴请、亲朋聚会、礼赠往来的场景需求，早已深入日常生活逻辑。即便年轻群体消费习惯有变化，但白酒的“社交属性”“身份象征”仍无可替代，婚庆寿宴、家庭独酌等场景始终稳定，随着经济回暖，商务场景的低迷只是暂时的。

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这种“消费心智”是新品牌最难突破的护城河。就像春节要吃饺子、中秋要吃月饼，白酒在核心场景中的地位，不是短期政策或周期能改变的。

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二是商业模式、盈利逻辑在行业中独一档。

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白酒行业的商业模式堪称优秀：以粮食、水为原料，经过传统工艺酿造，价值能翻数百倍；窖池等核心资产“越老越值钱”，不用频繁更新；研发投入低，几乎没有“研发失败”的风险。

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2025年上半年，茅台、五粮液、泸州老窖三家酒企，以85.07%的平均毛利率、45.48%的净利率、15.65%的净资产收益率，继续领跑A股盈利能力榜单。即便在周期底部，茅台、五粮液等头部企业仍能稳定盈利，这种商业模式的优越性不言而喻。

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三是竞争格局，寡头垄断的“头部红利”，洗牌期更显优势。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

规模以上白酒企业数量，按照国家统计局数据，2017年是1593家，到了2025年，中国酒业协会发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》显示为887家，行业前五市占率从32.1%升至45.82%(中国酒业协会，2025)。高端市场中，行业进入壁垒因品牌、产能、渠道等因素显著增强。

　　

周期调整期，其实是头部企业巩固优势的机会。

　　

　　与其纠结拐点，不如锚定护城河

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当下投资者最关心的问题是，行业何时回暖？但没人能精准预判短期拐点，有券商研报认为底部机会在2025年下半年至2026年初，也有部分专家乐观期待2027年行业全面回暖。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

但对投资者而言，与其纠结“拐点何时来”不如聚焦“核心逻辑在不在”：头部企业的品牌护城河仍在，80%+的毛利率、稳定的现金流仍可持续；估值已回落至合理区间；高分红提供了安全垫，如泸州老窖当前股息率预计超6%，在无风险利率下行的市场环境下，具备显著的配置吸引力。

　　

投资高端白酒的本质，是做“时间的朋友”。综合考虑利润增长、股息、回购这些因素，保守测算，当前头部酒企未来十年至少仍有10%的年化回报空间。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

2013年的茅台、2015年的五粮液，都曾经历此刻的种种质疑，但最终证明，只要企业的核心竞争优势(稀缺产能、消费者心智占领、渠道掌控力)未被破坏，短期周期波动就只是“价值的试金石”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

当下，这些头部企业仍显示出良好的抗周期能力。

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2025年上半年，贵州茅台实现营收910.94亿元(同比增长9.16%)，归母净利润454.03亿元(同比增长8.89%)。公司年初设定的全年营收增长目标为9%，顺利达成阶段性目标。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

二季度末合同负债55.07亿元，同比降44.89%，降幅比较明显。预收款的减少，主要源于公司主动为经销商减负，缓解其资金压力，主要对象是系列酒经销商。同期应收票据28.16亿元，同比激增，是酱香酒营销公司放宽回款政策(接受银行承兑汇票)的结果。

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(小编：财神)