中特估怎么看？但斌：云公司护城河宽度高于项目类公司 牛壮：不要炒概念

　　5月7日，深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长、着名投资人但斌先生，牛基科技创始人、原恒泰证券总裁牛壮先生，立一泡财经为您畅聊新兴市场中如何理解和践行巴菲特的“价值投资”。>>点击查看直播详情 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　对于中特估概念价值回归空间、投资机会等，但斌表示，从护城河的角度来说，很多中特估的公司本身的商业模式还是有待商榷的。比如工程类的公司、项目类的公司；目前，云的商业模式在美国支撑了亚马逊、Google、微软等公司的估值，中国的阿里巴巴、腾讯、华为、电信等公司也加入了云和AI革命。商业模式胜出的未知性较大，但云公司的护城河宽度和强度要远远强于项目类公司。未来的投资方向不确定，但5G、6G和星链革命都可能拉动经济发展。

　　牛壮指出，第一中特估是一个宏观的叙事，不是一个行业或板块。中国在资本项目下不开放，导致中国的大类资产都是中特估的概念，包括人民币、债券、权益和运输半径比较短的大宗商品。中国上市公司的估值与国外不同行业的上市公司差距非常大，说明沪深A股5000家公司都属于中特估的概念，它们的估值都很特殊，跟国际上自由流通的货币产生的价值不一样。第二，中特估的宏观叙事背景不应该从微观层面来看。中国的房地产和股票都有自己独特的估值体系，未来20年可能出现一个极为奇特的估值体系。在同样相对封闭的资本市场内，如果房价不跌，股价就得涨，这就是港股和A股打通以后很多股价不接轨的主要原因。中特估很可能代表了一个接近20年或更长的宏观叙事，这个角度所有的投资机构可能都没有看到。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　他进一步表示，狭义的中特估包括中国特有的银行估值体系、一带一路概念、电信体系和能源估值体系。这些体系并不具备高成长性、客观标准的毛利率和高ROE回报。因此，从行业或短线炒作角度，大家应该规避中特估，不要炒新概念。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　主持人：大家挖掘中特估，您也提到中特估的概念，现在价值回归的空间大不大？中特估概念里最终绽放的又会是什么？

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　　但斌：我们看中字头的很多公司，过去总体来说不太好，在过去40多年改革开放的历程当中，我们普遍过去有一个说法，说国企的效率低，真正能够发展起来的还是民营企业。当然时光到了这个历史阶段，国企又重新焕发出来新的生命力和活力。

　　过去40多年改革开放的疑虑我不知道还在不在，至少炒中特估目前的希望还是这些公司本身包括在政策的指引下还是有相对好的表现。我自己还是这么看，如果说从炒的角度，如果“火”字旁一个“少”，阶段性的表现是没有意义的，中国毕竟其实受短期政策支持的影响特别大，包括对行业的毁灭性也是一样的，像前两年的教育、医药的集采政策，政策的变化某个阶段会推动一些行业、一些公司做重估，这是有一定的道理。

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　　巴菲特的核心是护城河、安全边际，其实从护城河的角度来说，很多中特估的公司本身的商业模式还是有待商榷的。比如工程类的公司、项目类的公司，你今年的业绩很好，你可能这两年的业绩，比如说我们经济不行，还是要加大投资，这两年可以，但是长期呢？五年以后、十年以后，你的项目在哪里。走到“一带一路”，那些贫穷国家和地区，你接的项目，钱能不能正常回本、拿回来，碰到政变的情况又怎么处理？因为你的工程不是在发达国家，在发达国家可能还是有保证的。我们从护城河这个角度来说，项目类的中字头的公司过去估值低是有它合理的逻辑的。当然短期政策支持可能会有一个阶段性炒作，这是另当别论。但是比如说像电信类的一些公司，可能在中美两国关系紧张以后，外资不让投了，外资撤出的时候可能这些公司被打得很低，这些可能有个重估的过程。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　当然这一波涨起来又加了“云”，说云也要加上市值等等，有这样一些想法。其实云的商业模式，在美国我们看到亚马逊也好，Google也好，包括微软，他们这方面的业务支撑了它们估值相当大的比重，增长也比较快。在中国过去像阿里巴巴、腾讯、华为，现在电信的几家又加进来了，包括ChatGPT或者是AI革命，可能对数据又赋予了新的意义。美国的星链革命，也是通讯的一种革命，我不知道它最后会不会影响到我们以后通信的技术等等，包括数据化的处理，到底哪个商业模式最终会胜出，我不是特别确定，也不是特别懂。总的来说这一类的可能还是有一定合理性，而且它的护城河的宽度和强度要远远强于项目类公司。过去国家有一个减费让利老百姓的情况，说不能收费收那么多，要降费。现在我们说为什么重估呢？因为现在这种政策没了，不知道有一天会不会又有了。从5G到6G的投资，未来拉动经济，会不会体现做这样一种投资？6G之后是往星链方向走，还是往7G方向走？我们不知道，这个世界发展得非常非常快。

(小编：财神)