当升科技（300073）：年度预告符合预期 20年轻装上阵

　　当升科技（300073）：年度预告符合预期 20年轻装上阵

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　　类别：创业板 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：边文姣/黄斌 日期：2020-02-04 织梦内容管理系统

　　19 年预告经营业绩符合预期，20 年业绩或将大幅改善 copyright dedecms

　　公司公告19 年业绩预告，归母净利润亏损2.05-2.1 亿，考虑中鼎高科2.9亿的商誉减值以及客户应收账款减值2.99 亿，我们推测公司实际经营业绩3.3 亿左右，符合预期。我们预计19-21 年EPS 分别为-0.46 元、0.89 元、1.25 元，给予20 年合理PE 区间39-42 倍，对应目标价34.71-37.38 元，我们看好公司20 年轻装上阵后，业绩有望大幅改善，维持“增持”评级。

　　减值计提影响19 年归母净利润，实际经营业绩符合预期

　　公司公告19 年年度业绩预告：19 年归母净利润亏损2.05-2.1 亿，其中中鼎高科3.1 亿的商誉计提减值2.9 亿，比克的应收账款减值计提比例提升至70%，达到2.65 亿，加上猛狮科技的减值计提（0.34 亿左右），合计2.99 亿元。我们假设减值和亏损部分不缴纳所得税，因此把减值加回，按照15%的所得税率，推算公司经营实现的利润3.3 亿元左右，符合预期。扣除投资收益0.6 亿左右（其中中科电气股权（公司持股2.94%）公允价值变动带来的投资收益0.4-0.5 亿），以及中鼎高科的经营利润0.2-0.3 亿，非经常性损益0.2-0.3 亿左右，我们推测正极材料经营利润2.2 亿左右。 本文来自织梦

　　坚持高端路线，海外动力客户开拓取得成效 本文来自织梦

　　公司今年来在产品和客户开拓上坚持高端路线，我们认为这一思路未必能让公司在出货量上胜出，但是有利于打造好的品牌形象，助力国际客户开拓。公司在2019 年11 月27 日公告的交流纪要中披露：公司的NCM811和NCA 产品性能优异，在比容量、循环寿命等技术指标上达到了国际水平，获得国内外客户的广泛认可。凭借领先的技术和稳定的品质积累了众多优质的国际大客户资源，公司与多家欧美动力电池客户展开深度合作，已跻身一线品牌车企供应链，为其高端动力电池进行配套开发并逐渐开始实现量产，产品出口占比逐年提升。 织梦好，好织梦

　　20 年公司产能规模大幅提升，海外客户占比有望进一步提升 织梦好，好织梦

　　公司19 年有效产能1.6 万吨左右，考虑海门三期1 万吨19Q3 开始投产，金坛工厂2 万吨预计20 年下半年开始投产，我们预计19 年有效产能3 万吨，若考虑外协，总产能有望达到3.3 万吨。我们推测19 年公司海外客户占比40%左右，20 年该占比有望进一步提升，原因在于：除了原来给海外客户储能用三元稳定增长，公司海外客户的动力三元出货量或将大幅提升。 dedecms.com

　　减值包袱卸下后轻装上阵，20 年业绩有望大幅改善

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　　由于此前未考虑减值的影响，且对公司出货量预测偏乐观，我们调整公司19-21 年EPS 分别至-0.46 元、0.89 元、1.25 元（之前预计为0.74 元、1.00 元、1.39 元），参考可比公司20 年平均PE36 倍，我们看好公司减值包袱卸下后，20 年业绩有望大幅改善，给予估值溢价，给予20 年合理PE区间39-42 倍，对应目标价34.71-37.38 元，维持“增持”评级。 织梦内容管理系统

　　风险提示：国内新能源车销量低于预期，国内正极材料行业竞争加剧。 dedecms.com

(小编：财神)