德展健康的大单品危局

　　本刊记者 杜鹏／文

　　2月3日，德展健康（000813.SZ）发布公告称，预计2019年全年净利润为2.1亿元-3.15亿元，同比下降66.15%-77.43%。截至2月5日收盘，公司总市值135亿元。

　　这是一家从事心脑血管药物生产的仿制药上市公司，大单品“阿乐”贡献了绝大部分的收入和利润。医药集采下，大单品逻辑已经不可持续，研发投入并不多的德展健康，未来经营状况堪忧。 内容来自dedecms

　　四年之前，张湧通过借壳方式成为这家上市公司实际控制人。彼时，张湧等交易对象给出了三年的业绩承诺，在对赌期内实际业绩踩线精准达标。而在此背后，上市公司的应收款项却是大幅增长，并且周转天数远远高于同行水平，对赌期内的真实业绩存疑。 内容来自dedecms

　　面对危局，德展健康选择连续大手笔对外投资布局新业务，而其中不乏有蹭热点之嫌。这些投资能否产生预期效益，仍有待观察。

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　　业绩大降 织梦好，好织梦

　　对于业绩大幅下降，德展健康的业绩预告公告解释称，受药品集中采购政策影响，公司主营产品阿乐销售均价出现大幅度下降，导致公司营业收入及净利润随之出现大幅下降。 dedecms.com

　　嘉林药业是德展健康的经营主体。根据2019年中报介绍，嘉林药业主要从事心脑血管药物的研发、生产和销售，正在生产和销售的药品包括阿乐（10mg）、阿乐（20mg）、盐酸曲美他嗪胶囊、凡乐片一型、凡乐片二型、硫唑嘌呤片、盐酸胺碘酮片、羟基脲片和秋水仙碱片等，其中“阿乐”（通用名：阿托伐他汀钙片）为核心品种。 copyright dedecms

　　不过遗憾的是，德展健康在年报中并没有披露过“阿乐”的具体销售额。《证券市场周刊》记者在翻阅之前公告后发现，德展健康曾经在2016年6月发布的重大资产重组草案中对此有过披露，2015年该产品销售额11.24亿元，占嘉林药业当年营业收入的比例为95.27%。由此可见，阿乐是德展健康最核心的收入和利润来源。

　　阿托伐他汀是一种选择性羟甲基戊二酶辅酶A（HMG-CoA）还原酶抑制剂，适用于杂合子家族或非家族性高胆固醇血症和混合性高脂血症，也适用于纯合子高胆固醇血症，是全球首个年销售额突破100亿美元的超级重磅品种，开启了新药研发史上的小分子药物销售神话。

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　　1999年，阿托伐他汀进入中国。同年，恰好在原研药立普妥未受到行政保护前，嘉林药业的同类产品“阿乐”拿到了生产批文，作为国家二类新药和国内首仿研制也获批上市，并享受了8年的行政保护期，期间没有其他同类仿制药获批上市。

　　2009年行政保护期结束之后，其他厂家的仿制药陆续获批上市。根据药监局网站披露，目前国内共有六家药企的阿托伐他汀上市销售，分别是德展健康、湖南迪诺制药股份有限公司、齐鲁制药(海南)有限公司、兴安药业有限公司、乐普制药科技有限公司、广东百科制药有限公司。

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　　显而易见，德展健康“阿乐”所面临的竞争格局在不断恶化。不过，比这更可怕的是医药行业、一致性评价及集采政策的加速落地。 内容来自dedecms

　　2018年12月，上海阳光医药采购网发布“关于公布4+7城市药品集中采购中选结果的通知”，德展健康全资子公司嘉林药业生产的“阿乐”成为中标产品之一，10mg和20mg规格中标价格分别为0.55元/片、0.94元/片。

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　　根据德展健康2018年年报披露，公司当年药品销售业务实现收入32.85亿元，销售量为1.45亿盒，绝大部分均是由阿乐所贡献。据此估算，阿乐2018年单价为22.66元/盒，无论是10mg还是20mg规格每盒都是7片，对应每片的均价为3.24元/片。 dedecms.com

　　前后对比可以发现，阿乐在“4+7集采”的中标价格相比2018年销售价格大幅下降。 织梦好，好织梦

　　9个月之后，新一轮“4+7带量采购”全国扩围结果在2019年9月25日公布。令人意料不到的是，德展健康的阿乐惨遭出局，取而代之的阿托伐他汀中标企业分别为齐鲁制药、兴安药业、乐普制药，这三家企业10mg规格的中标价格分别为0.12元/片、0.13元/片、0.36元/片，相比上一轮“4+7集采”中标价分别下降78%、77%、43%，价格厮杀惨烈。 织梦好，好织梦

　　国信证券认为，医药集采推进节奏加快，未来将逐步呈现常态化趋势，仿制药行业受降价影响显著，大单品逻辑已经不可持续，行业将逐渐转变为高量低价、低ROE模式。

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　　平安证券也认为，随着带量采购等一系列政策的推广执行，过了专利期的药品，无论是原研药还是仿制药，都很难诞生大品种，单品的市场天花板和生命周期都显著降低；行业竞争态势从过去的品种竞争时代，进入到管线竞争时代，过去在政策红利下，依靠爆款单品打天下的模式将难以为继，企业的成长必须依靠产品梯队的迭代来实现。

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　　过去，阿乐这个大单品成就了德展健康。而如今在集采政策之下，这个大单品也将成为德展健康的屠刀，2019年业绩暴跌就是明证。2018年和2019年上半年，德展健康研发投入分别为8668万元、4975万元，以这样的投入恐怕很难实现产品梯队迭代来维持成长。 织梦内容管理系统

　　对赌期精准达标

　　德展健康目前的主营业务是通过三年之前的借壳上市交易而来。

　　2016年1月，上市公司发布公告称，将全部资产与负债作为置出资产与美林控股集团有限公司（下称“美林控股”）所持的嘉林药业47.72%股权中的等值部分进行置换，同时以8.65元/股定向发行8.75亿股，收购剩余的嘉林药业52.28%股权。另外，上市公司还以9.93元/股非公开发行不超过1.52亿股，募集不超过15.09亿元的配套资金，用于嘉林有限制剂生产基地建设项目、天津嘉林原料药生产基地及研发中心建设项目等。 dedecms.com

　　此次交易构成借壳上市，2016年7月获得中国证监会的核准通过，2016年9月实施完毕，上市公司实际控制人变更为张湧。

　　借壳交易之时，上市公司与交易对象签署《盈利预测补偿协议》，交易对方承诺嘉林药业2016年度、2017年度、2018年度实现的合并报表口径下扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于6.5亿元、7.79亿元、9.37亿元。 copyright dedecms

　　根据德展健康2019年4月发布的业绩承诺完成情况审核公告，2016-2018年嘉林药业实际盈利数分别为6.64亿元、7.96亿元、9.33亿元，完成率分别为102.12%、102.1%、99.61%。三年实际盈利数累计23.93亿元，完成率101.12%。 copyright dedecms

　　可以看出，嘉林药业2016-2018年实际盈利数以及三年累计值，均是属于踩线精准达标，这究竟是巧合还是刻意为之呢？

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　　经营现金流是净利润含金量的关键指标，2016-2018年，德展健康经营性现金流净额分别为2.62亿元、3.85亿元、3.8亿元，三年累计10.27亿元，远远少于期间净利润，而在此背后是应收账款和应收票据的大幅增加。 内容来自dedecms

(小编：财神)