兴证策略：三年之后，A股外资或再度成为主要矛盾

　　前言：2022年11月以来，外资流入A股超过千亿，成为市场最主要增量资金。这种流入是短期行为还是中长期趋势？为何我们认为时隔三年后，外资或再度成为2023年市场的主要矛盾？详见报告。

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　　一、近期外资为何大幅流入？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2022年11月以来，外资快速回流A股，对A股近期走势和风格轮动起到了重要推动，是近期市场的主导增量。去年11月11日起，外资逐渐开始回流A股，对应市场由下跌转为震荡上行，新年第一周更是加仓超200亿元，催化A股“开门红”。风格上，北上资金主要加仓大消费和大金融等板块，推动本轮核心资产回暖。

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　　这一轮外资的大幅流入主要受四点因素催化：

　　（1）美元快速回落、人民币汇率快速升值。22年11月2日以来，美元兑人民币离岸汇率由7.34大幅升值至1月9日的6.78，升值幅度达8.21%，成为吸引本轮外资大幅流入的重要原因。

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　　（2）外资对中国经济的修复预期持续增强。随着国内疫情防控、地产以及互联网监管等重大政策优化调整，叠加宽松政策持续加码，中国主权CDS自高位显著回落，反映外资对国内经济的担忧已经明显缓解，推动北上资金大幅流入。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（3）外资对国内的政策预期出现变化。近期中央持续强调对互联网平台企业的支持，扭转了外资对中国监管的预期，加强了海外投资者投资中国资产的信心。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（4）美股进入磨底阶段，海外市场波动减小，外资风险偏好提升。自22年11月后，VIX指数明显回落并维持较低水平，外资风险偏好也出现提升，是推动本轮北上资金大幅流入A股的重要因素。

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　　二、外资或再度成为市场主要矛盾

　　2.1、2017-2019年，外资成为市场的主导性增量 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2017-2019年，随着陆股通机制逐渐完善、A股纳入MSCI，外资持股市值占A股比重快速提升，成为A股市场的主导资金。随着沪深港通开通，2017年A股成功闯关MSCI，外资流入开始提速，全年流入规模从2016年607亿大幅提升至1997亿；2018年-2019年，随着A股相继纳入国际三大指数，外资流入再上台阶，净流入规模达到2942亿、3517亿。

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　　增量资金决定市场风格，2017-2019年，“跟着外资买茅台”超额收益极为显著。2017-2018年，外资按照价值投资的理念大规模买入并重仓盈利稳定、ROE较高的消费白马和各行业龙头。随着外资加速流入、对A股定价权持续提升，以茅台为代表的外资重仓股取得了显著的超额收益。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　2.2、过去三年，内资的定价权超越外资 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　过去三年，随着国内机构投资者大幅扩张，内资定价权反超外资。2019年起，公募发行规模逐步抬升，2020年公募发行迎来爆发增长，偏股基金发行规模超过2万亿，占A股市值比例大幅提升2pct，成为A股市场最大增量，推动“茅指数”、“宁组合”等取得显著超额收益。2021年开始，私募规模快速攀升，也成为市场风格的重要塑造者。2022年，在系统性风险冲击下，外资、公募、私募占A股市值比例转为回落，市场并无明显主导资金，存量资金博弈下市场风格快速轮动。

　　2.3、展望2023年，预计外资流入规模达3000亿元

(小编：财神)