国君固收：建议当前债市小波段的抓取需要考虑自身操作能力

　　核心观点：

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　　前期我们对于债券市场谨慎，对于股票市场看多的观点，这是基本面复苏、央行重视通胀而货币政策谨慎的大逻辑决定的，在中长期的维度没有变化。

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　　如果单纯考虑短期博弈，我们承认社融数据出来之前做多是有机会的。估计金融数据超预期的可能性不大，微观结构也显示当前债市主要购买力量来自于银行，比较稳定。所以短线操作是可行的。

　　但是需要注意，节后的短期博弈机会属于预期的预期范畴，比较难把握。而与这种高难度短线操作相对应的，是赔率不足的后续下行空间和比较高的风险。与2022年不同，在2023年债市震荡偏弱的大环境下，如果频繁的切换，很有可能会陷入越操作越亏的境地，丢了西瓜捡芝麻。

　　所以，我们建议当前债市小波段的抓取需要考虑自身操作能力，特别是与大势有悖时，还是应该以后者为配置的主要逻辑。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　正文

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　　债市周度思考 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　虽然春节后债市走强，但事实上，春节前我们判定的对于债券市场谨慎，对于股票市场看多，支撑这些观点的大逻辑在中长期的维度上没有变化。

　　一方面，节后债市的强势，很大程度上与部分经济数据未能如节前预期的全面冲高有一定关系，但这并不能证伪经济复苏的大逻辑。春节前我们判定的经济稳步复苏正在兑现，不管是高频数据或者PMI，还是调研和问卷数据，无一不显示经济已经处在触底反弹的过程中。虽然部分数据没能超预期，但需要注意的是，房地产需求端、制造业生产端恢复相对滞后，是符合疫情冲击后经济恢复的逻辑的。这些数据在短期内表现不佳并不能证伪经济复苏。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　另一方面，央行对春节流动性的呵护力度低于我们预期，央行全年资金面保持谨慎的可能性仍然很大。参考2020年，我们预计2023年现金耗损或在1.8万亿以上，因此央行跨春节逆回购投放量2.3万亿只能维持资金面的供求平衡。同时采用逆回购而不是比照2020年部分采用TMLF来投放期限相对较长的投放工具也表明低于预期。另外，国有大行从再贷款等央行结构性工具中获得的融资理论上远高于其他银行，银行内部的资金分层也加剧了非银端的流动性摩擦。

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　　当然，如果考虑纯短期博弈问题，我们承认1月社融数据发布之前做多机会是存在的。因为2023年1月份的工作日比2022年要少，同时票据数据其实已经回落，都显示金融数据再大幅超预期的可能性不大。同时短期微观结构显示，本轮债市走强，基金是保持比较谨慎的，追涨并不多，但银行、理财子在利率债上配置较多。这些机构的配置稳定性高于基金，故短期中利率债反向上行风险不大。故金融数据出台前，已经入场的机构保持短线操作，然后再看下一步方向是可行的。

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　　春节后的短期博弈机会仍然属于预期范畴，严格来说，是预期的预期范畴。节前市场预测春节期间数据很好，节后会延续节前价值股强势的局面，债券将继续保持弱势调整。需要等到2月中下旬临近两会时，股市才可能会出现一些风格的切换，同时利率持续上行才会有所反转。但是现在来看，这一拐点出现了抢跑的情况，即形成了预期的预期，市场节奏总体更提前了。在这种脱离基本面、资金面，纯预期推演的情况下，短期博弈会在什么时候结束是比较难去把握的。

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　　而与这种高难度短线操作相对应的，是赔率不足的后续下行空间和比较高的风险。分析未来利率债的下行空间，因为缺乏基本面支撑，10Y国债新券2.85%应该是一个明显的阻力位。而如果考虑预期的范畴，2.85%应该是大部分投资者的心理止盈点位。在当前点位入场做多的收益率可能不足5BP。风险方面，虽然2月大概率是震荡市，但与2022年相比，2022年整体上是震荡偏强，做波段实际上是以做多为主，只要赔率合适，即使短期方向判断错误，保持持有就不至于最终大幅亏损——利率波动后总会向下。但是2023年情况正好相反，是震荡偏弱，如果频繁的切换，很有可能会陷入越操作越亏的境地，丢了西瓜捡芝麻。

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　　所以，我们建议在震荡走弱的预期下，小波段可以博弈，但需要考虑自身操作能力，特别是与大势有悖时，还是应该以后者为主。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　微观结构高频预测债市利率小幅上行 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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(小编：财神)