海通策略：债市下跌对股市是小扰动 稳增长落地催化第二波行情展开

　　核心结论：当前市场有两大热议点，一是债市对股市扰动，二是风格是否切换。①债市下跌对股市影响取决于背后逻辑，这次宏观流动性背景未变，债市下跌对股市是小扰动。②银行地产类似12年和14年底的低估低配，但地产基本面趋势和股市微观资金结构不同，这次是轮涨而非风格切换。③年内第二波行情进行中，高景气的成长更优，如数字经济、新能源。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　当前市场两个热议点 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　当前市场有两大关注点：一是债市大跌并引发赎回负反馈，这对股市影响几何？二是近期稳地产政策频频出台，地产链涨幅明显，是否意味着将迎来风格逆转？本篇周报从借鉴历史角度出发，分析并回应这两大关注。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1.热议点一：债市大跌对股市的扰动

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　　11月以来债市大跌并发生赎回负反馈。11月以来债市在资金面略紧、防疫政策优化、地产政策加码等因素影响下大幅下跌，11月至今（截至22/11/18）10年期国债利率已累计上行17BP至2.83%，引发了负债端机构赎回，11月7日-11月16日货基和基金在二级市场上持续净卖出债券、累计净卖出3417亿元。这是由于银行理财净值化转型叠加今年机构债券投资收益尚可、为稳收益需赎回债基，最终导致了赎回负循环：债市下跌——净值回撤——机构赎回——抛售债券加大下跌幅度。市场担忧债基赎回可能会对股市造成影响，接下来我们回顾2013年以来的三次债市下跌，分析其对股市的影响。

　　债市下跌对股市有短期扰动，中长期股市走势取决于基本面。回顾历史，13年以来债市有三次大跌，均伴随着债基大规模赎回，分别是：①13年4-11月经济向好，货币紧缩导致资金面偏紧，出现“钱荒”现象导致债市大跌，6-11月债基份额累计下降近1200亿份。②16年8月-17年11月经济增速回升、货币政策偏紧、信用风险事件导致金融监管加强等多因素导致债市大跌，17年有六个月债基份额减少（合计减少3100亿份）。③20年4-11月，债市转熊源于武汉解封+货币政策常态化+经济重启，20年5-11月债基份额累计下降约8000亿份。

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　　债基中固收+基金会配置权益资产，债市大跌且债基大幅赎回时会对股市资金面形成短期扰动，但股市长期走势取决于基本面。以上3次债市大跌且债基大幅赎回时，对股市的影响可分为两种情况：一是基本面没有显著的变化，但是突发事件性因素同时影响了股债市场，而当事件过去，股市行情也会恢复正常。13年“钱荒”导致的股债齐跌，上证综指在16个交易日内下跌15%，盘中曾创下1849的低点，但股市很快收复失地。二是基本面向好的过程中政策或者政策预期出现了转向，如16-17年经济企稳后金融监管加强、20年4月后经济随着复工复产迎来疫后复苏。经济复苏本身利好股市，因此经历过扰动后（如股市在16年底、17年4月等阶段性有所回撤），股市重回向上的趋势。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　当前经济基本面持续弱修复，短期来看债市或已偏离MLF的锚，叠加核心通胀水平也比较低，整体并不构成货币政策的转向。我们认为，10Y国债利率达到2.85-2.90%左右的高位后，随着债市恐慌情绪缓解、央行流动性投放加大，债市或在新的利率中枢趋于震荡，利率持续大幅单边上行可能暂告一段落。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　短期要关注赎回对股市的资金面扰动，长期看A股向上趋势不变。我们测算22Q3固收+公募基金的总规模为2.7万亿（一级债基8300亿，二级债基1.1万亿、偏债混合基7300亿），其中股票持股规模为2750亿（一级债基50亿、二级债基1450亿、偏债混合基1250亿），对股债同时影响较大的主要是二级债基和混合基。除此之外，银行理财的规模大约在30万亿，万得跟踪的3万只理财产品中有370只产品近期有净值数据，截至2022/11/15，在这370只有数据的产品中约280只产品近一周净值增长率为负。后续需要密切关注相关基金和理财是否会有较大的赎回，这或许会对股市形成扰动。从估值和基本面领先指标来看，当前A股处在3-4年的历史大底中，稳增长政策落地推动经济逐渐修复，扰动过后A股前景依旧值得期待。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2.热议点二：风格逆转难现 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)