青啤、重啤：啤酒“老炮”变身消费 “清流”

　　到现在海豚君所覆盖的泛消费大行业基本全部落下帷幕，虽近期有一定反弹，但全年来看，如果有人依然路径依赖，指望消费来获取超额收益，显然是异常凄凉的状态。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　但这并不是说各大消费品类都是清一色的“卧倒状态”：在海豚君精选覆盖的15家泛消费公司当中，如果你消费主要放在了啤酒上，胜率显然是比较大的，譬如海豚君重点覆盖的青啤以及对比跟踪的燕京、百威亚太全年还都是难得的正收益。

　　在很多普通人的概念中，新消费动人心弦，啤酒这种老消费，多年来品牌不变、渠道不变，股价坚挺从何而来？海豚君本篇就结合十月底之前各大啤酒上市公司已经发布完2022年三季度财报，就跟大家梳理下，啤酒这波何来的超额收益，啤酒高端化到底走到哪里了，并结合最近的趋势变化，来看一个海豚君重点跟踪的几家啤酒公司中短期的机会和风险。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　一

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　　不是只有量价齐升才是性感生意 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　资金都喜欢行业层面渗透率高速提升、公司层面量价齐升的逻辑，但当前经济经济增速大盘在3-5%之间徘徊的时候，这种生意少之又少，如果一定要按照这个标准来选，啤酒显然难入法眼，因为国内啤酒行业除了早过了消费总量上升的阶段，现在反而是消费量趋势性收缩的阶段，甚至龙头市占率提升的逻辑也已经进入越来越弱。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　听起来很凄凉，但事实上，就是这样一个行业它给其他消费品行业可以带来很多启示：因为在消费缩量的情况下，一部分区域玩家通过价格战和并购整合，市占率逻辑也疲软了之后，通过结束价格战、默契“涨价”求利润来实现了持续的利润增长故事，为低增长时代的大消费品行业，走出了一股清流级别的利润增长范例。来具体看一下： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1）.萎缩的啤酒消费量 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　a.先看长期数据，下图中可以很明显地看到，从2013年开始，啤酒总产量逐年下滑，2018年开始下滑态势虽有所回稳且最近三年有疫情干扰，但整体仍在小幅缩量之中。

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　　同时，中国单人喝啤酒的量也基本天花板了：目前人均啤酒饮酒量大约在34升，略高于全球平均水平32升，一方面人均啤酒饮酒量继续上升的空间有限，另一方面国内啤酒的主力消费人群（20-45岁）数量也从2015年开始逐年萎缩，使得啤酒行业趋于饱和状态，具体可参照海豚君在覆盖青啤对行业的阐述。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　b.市占率集中逻辑步入尾声

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　　虽然行业2013年之后已经进入整体萎缩，但龙头市占率仍在缓慢提升：两大国资玩家（华润、青岛）+两大外资玩家（百威+重啤）构成的龙四市占率从2013年到2017的四年间还提升了六个百分点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　但从2018年以来，这个市占率提升的逻辑已经越来越弱，尤其是这两年疫情干扰影响了全国性龙头的业绩表现，大龙头挤压地方性小品牌的操作空间已经越来越小，市占率上升的逻辑甚至也再逐步走向尾声。

　　c.一切向“吨价”看齐

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　　上图的行业排名看似波澜不惊，但海豚君在回溯当中，发现它对应地却是啤酒行业一个硝烟弥漫的商战图景：

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　　（1）早期在全国消费量还是上行阶段的时候，还是地方品类林立的行业格局，每到一个地方，大概就有自己当地的啤酒品牌；

　　（2）2013年销量到顶之后，靠前的玩家进入价格战状态，大量运营能力弱、没有能力走出本地的啤酒厂死在这一波浪花中，期间产能不断出清； 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（3）2018年以来，当龙头市占率提升速度明显放缓，大鱼吃小鱼的红利基本结束。当年以华润收购高端品牌喜力为标志，行业彻底进入了有渠道、规模和资金优势的龙头强力并购整合，彻底走高端化的路径，行业竞争明确从 “吨量”竞争转入“吨价竞争”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　当进入吨价竞争，相比惨烈的价格战时期，头部玩家们就默契多了，一起进入了“涨价期”。当然任何一个行业，涨价是提高业绩最简单粗暴的办法，一直涨价一直爽。只是这种直接粗暴的提价法，一般只遭遇 “库存”反噬，毫无持续性可言。

　　d. 决赛高端 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　好在啤酒的涨价并非是这种不可持续的粗暴提价法，而是伴随实际中的用户消费升级需求——从淡如水&；；；贱如水到口感丝滑&；；；价格友好，通过内生和外延式的品牌高端化，来提升中高端销量的占比，实现可持续的吨价提升。

(小编：财神)