中银策略：底部躁动与自我实现的预期

　　底部躁动阶段，选对结构，布局明年主线。

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　　01市场热点思考

　　上周A股市场演绎了行为金融的实践。金融学的前景理论指出当股价处于下跌过程中，投资者倾向承担更多的风险。当非理性的卖盘减弱，低风险，高不确定预期的形成，买盘超过卖盘，市场就会见底回升。衰退后期的周期定位，由于处于估值底部区域，任何预期催化，行业板块都会应声而起。换言之，人心思涨，股价反身性与自我实现走在了基本面的前面。我们前期报告提出当前A股处于“W底”渐行渐近阶段，具备高胜率与赔率特征；同时我们也不认为市场上涨趋势会一蹴而就，底部躁动阶段，盈利与估值的修复会在预期博弈中反复。选对结构，判读业绩趋势，尤其是着眼明年市场的主线是当下比较重要的事情。

　　从周期定位上看，当前A股与2012年Q4相似度较高，均处于量价齐跌的主动去库阶段，衰退后期，信用扩张乏力。资金情绪、估值指标处于底部区域。13年库存周期重回上升，23年中国与全球有望先后开启第二库存周期上行。从产业周期角度，12Q4处于移动互联网产业估值调整的尾声，13-15年第二波科技牛市的起点阶段。2022年新能源、半导体等硬科技遭遇估值挤压，海外紧缩以及短周期业绩放缓因素导致股价回落；但供给端资本开支与产能扩张，需求端渗透率提升的趋势未变，行业复合高增长概率仍较高。23-25年随着TMT软件与商业模式的完善，A股第二轮科技产业趋势可以期待。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　行业配置方面，制造和科技仍是我们重点关注的两大结构。同时衰退后期阶段，可选消费餐饮旅游、汽车家电底部躁动会更加频繁，一些资金愿意承担风险去交易疫情政策变化。作为预期投资，我们不鼓励博弈政策，而是通过估计隐含在股价中的预期去挖掘现金流在未来可以增厚的方向。基于三季报的业绩分析，我们建议关注三个方向：方向1:景气延续的中游高端制造业。22Q3/22Q2 两期同比增速保持 在 20%以上，主要由高端中游制造行业构成，包括新能源、军工，医药等。方向2:景气加速改善的中下游行业。22Q3 相较 22Q2/21Q1 两期延续上行的二级行业，包括计算机、教育、生猪养殖，电气设备等。方向3:困境反转行业。22Q3/22Q2 两期同比增速持续保持在-20%以下，且 年内跌幅较深的行业，主要集中在顺经济周期相关板块，后续随着进 一步稳经济举措出台，相关板块或在预期端提振下先于盈利端表现。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　02大势及风格 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　上周市场出现了一定底部反弹的迹象。一方面，海外市场对于A股负面冲击逐渐减弱，虽然鲍威尔在11月议息会议后的偏鹰表态引发海外风险资产波动，但A股市场似乎并未受到过多影响，反而在预期驱动下呈现出较强反弹动能。另一方面，A股三季报披露完毕，三季度盈利增速依然处于缓慢磨底阶段，全A及非金融A股盈利及营收增速相较中报均出现小幅下行，相较之下，创业板盈利增速出现逆势回升，景气预期好转的科技、中游制造板块相关细分领域也是近期市场相对收益表现较优的方向。

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　　市场底部特征显著，A股进入布局阶段。近期市场频繁受到预期扰动，一方面是三季报披露截止后，市场进入业绩及数据真空期，预期变化更容易造成市场波动；此外，临近年末又恰逢换届，明年的宏观政策的定调备受关注。经历了近一年的估值调整，A股当前估值处于相对安全水平，市场人心思涨，各路资金纷纷抢跑布局明年方向。当前市场呈现出明显的底部特征：一方面，从估值分位来看，当前主要款及指数估值处于2009年以来15-20%分位区间，这样的估值水平与2012、2018年末基本相当，处于短周期低点，进一步下行空间有限；另一方面，从盈利下行时间来看，本轮短周期国内于2020年Q1起上行，2021年Q1后基本面指标逐步趋弱并进入下行阶段，海外短周期拐点滞后于国内1-2个季度，从库存周期持续时间来看国内23年Q1，海外23年Q2左右有望迎来本轮下行周期尾声。因此，无论从估值下行空间还是盈利下行的持续时间来看，国内基本面拐点渐近。这也是近期市场频繁出现预期抢跑的原因。我们维持此前周报观点，当前A股处于低风险、高不确定性阶段，年度视角下，A股进入投资布局的时期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　03中观跟踪与行业景气 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)