天风宏观：复苏交易迎来挑战

　　文：天风宏观宋雪涛/联系人林彦

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　　1、权益：复苏交易迎来挑战，经济的短期不确定性上升，中期主线是守住确定性机会

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　　中央经济工作会议明确了“发展必须是高质量发展”，奠定不强刺激的政策基调。会前对于经济刺激的预期一定程度上主导了股债市场的走势，会议明确不强刺激的态度或驱动未来一段时间内预期落空的反转交易。接下来到两会前可能是政策真空期，同时疫情的中长期冲击正在迅速转变为短期冲击，经济的短期不确定性较高，随着A股的风险溢价逐渐回归中性，复苏交易或迎来挑战。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　12月第3周，A股的风险溢价继续回落，Wind全A的风险溢价已接近【中性】水平。其中Wind全A、上证50、沪深300的风险溢价分别下降至54%、73%、73%，中盘股（中证500）的风险溢价已经来到了较低位置（20%历史分位数下方）。金融、周期、成长、消费的风险溢价为67%、60%、64%、44%分位。当前Wind全A的风险溢价处在中位数以上0.1个标准差水平，性价比基本中性。

　　12月第3周，除中小盘成长股外，其他风格的交易拥挤度仍在上涨，价值板块整体拥挤度已回到中性上方，接近年初时的高点。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为60%、17%、54%、26%、56%、29%历史分位。

　　12月第3周，30个一级行业的平均拥挤度上涨至50%分位，市场情绪的广谱修复已经完成。当前拥挤度最高的为商贸零售、房地产和交通运输，分别为85%、80%、78%分位。电力设备及新能源、汽车、电子的拥挤度最低。随着驱动复苏交易的政策预期被 松动 ，中期主线可能回归安全、科技创新、高端制造等政策、业绩、产业趋势相对确定的交易机会。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　2、债券：MLF超额续作，对短期内降息降准的预期有所下降 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　10月底以来债市持续调整，资金价格回升较快。在这样的背景下，12月MLF超额平价续作，一定程度上有呵护年底流动性环境的意图，但没有调降MLF的利率也体现了当前“不强刺激，不搞‘大水漫灌’”的政策定力，短期内对降准降息的预期也有所降温，对流动性预期的影响是短多中空。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　12月第3周，央行逆回购到期净投放1890亿元，流动性溢价回升至34%分位，整体目前仍处于【宽松】水平。市场对未来流动性收紧的预期小幅下降至69%分位，期限价差持续下跌至14%分位，久期策略性价比处在历史低位。信用溢价继续上升至91%分位，信用债的配置价值已经显现。

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　　利率债与信用债的短期交易拥挤度仍较低，目前分别处于低位（7%分位与4%分位），市场情绪消极。相比之下，可转债的短期交易拥挤度于上周相比小幅上升，目前为39%分位。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　3、商品：油价挑战支撑位后反弹，强弱转换或在今冬明春 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　能源品：12月第3周，布油上涨3.18%至79.26美元/桶。原油的交易拥挤度低位徘徊（10%分位）。美国石油库存小幅上升，但战略储备依旧缩减。原油供需都偏弱：欧盟制裁生效后俄油出口并未明显减弱，距离下一次OPEC产能会议时间较长，短期内供给风险有限。国内处在疫情政策调整后的感染人数陡峭上升的阶段，需求继续承压。美国能源部确认将开始补充战略石油储备，油价挑战支撑位之后反弹。我们预计，中期内油价在冬季取暖需求的上升或国内疫情出现拐点之后，或将从当前偏弱的状态转为震荡偏强。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)